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中原证券-汽车行业年度策略：破局内卷提质转型，智能网联领航升级。行情基本面回顾：截至 2025 年 11 月 21 日收盘，中信汽车行业指 数上涨 14.79%，行业走势在上半年明显跑赢大盘，下半年由领先 转为与大盘基本同步。子板块多数呈上涨，涨跌幅差异明显，摩托 车及其他、汽车零部件子板块领涨。个股超七成上涨，涨跌幅中位 数达 20.92%。行业市盈率处于历史偏低水平，多数子板块估值处 于历史较低或中等偏低水平。公募基金配置比例在 2025 年一季度 末达峰值之后开始逐步下降。中信汽车行业 2025 年前三季度收入、 归母净利润持续增长，增速超 10%，受行业竞争等因素影响，毛利 率同比下滑，但净利率水平进一步升高至 4.29%，子板块方面，乘 用车板块利润端同比下滑。

乘用车：2025 年乘用车市场在政策持续推动、新能源汽车渗透率 提升以及出口增长下，持续释放增长动能，全年销量有望创下新高； 市场格局呈现集中度提升、头部稳固、尾部分散特征，新势力与新 玩家强势上量，加速进入主流市场。展望 2026 年，中国乘用车市 场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计呈现温和回调或 持平，价格方面在“反内卷”与价格监测常态化下有望趋于有序，整 体向高质量发展转型；自主品牌份额将巩固至高位、头部集中与梯 队分化延续，投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企；出口仍是 业绩与估值支撑，大概率延续“量稳质升、结构优化”的趋势。

商用车：2025 年商用车市场呈现企稳回暖趋势，前三季度累计产 销量同比增长近 10%，以旧换新政策力度加码、新能源商用车销量 及渗透率持续提升驱动商用车行业增长；新能源重卡持续跑赢行 业，新能源客车销量维持高增。商用车出口稳健增长，轻卡、纯电 客车增速较高。新能源重卡企业市场集中度提升，大中客市场格局 稳定。2026 年商用车行业投资应把握新能源深化及全球化布局的 核心主线，优先布局在新能源商用车方面具备技术和生态优势的企 业以及出口能力与在地化运营领先的企业。

汽车零部件：国家层面已将“智能化与网联化”确立为汽车产业升级 的主轴。高阶智能辅助驾驶技术沿应用场景和技术迭代持续发展， 正加速向 L3/L4 级迈进，智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及 国产化替代。智能座舱持续迭代升级，各项硬件配置渗透率逐步提 升，未来三到五年将呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃 升、市场持续下探的趋势，带动产业链价值持续提升。关注智能网 联化驱动下的汽车产业升级为汽车零部件行业带来的投资机会。