美图公司研究报告之AI应用淘金系列一：穿越周期的国产影像工具软件巨头.pdf

美图公司研究报告之AI应用淘金系列一：穿越周期的国产影像工具软件巨头。我们认为公司不应受到“AI 吞噬软件”的叙事压制，并认为市 场对美图系产品目前存在 4 大认知误区：1）容错率误区：涉 及人脸编辑、人物一致性生成的场景是存在标准答案的不容 错场景，目前仅依靠多模态基模能力生成结果的稳定性较差。 2）审美活动需要提效误区：一个容易被忽视的用户洞察是 p 图本身是一件自我愉悦的事情，即使 AI 迭代后能够解决多数 准确性问题，一键 p 图也会剥夺用户的体验感、参与感与成 就感。3）自然语言交互误区：从命令行到 GUI，功能按钮本 身即为 Knowhow，自然语言交互的自由度与准确性反而低于 美图系产品图形化面板的拖拉拽交互模式。4）点状功能误区： 美图系产品实际上是封装了成熟工作流的影像类工具箱，裁 切→调整透视→滤镜→人像美容→贴纸→社交分享等功能场 景环环相扣，能够对用户的深浅需求均做到 100%的满足。 公司影像与设计产品 18-24 年复合年均增长率/同比增速分别 为 85.3%/45.2%，因此我们认为 AI 时代如美图系这类“功能 厚度+国民认知”足够深的工具软件仍具备难以颠覆的价值。

我们认为公司长期成长空间广阔，出海+生产力工具有望启动 第二增长曲线。公司 2008 年推出美图秀秀以来，先后尝试过 平台转型流量变现（短视频平台增值服务、电商）、软件驱 动硬件变现（美图手机、美容仪）等商业模式，最终回归影 像工具软件的订阅化变现，订阅收入由 18 年的 0.5 亿元增长 至 24 年的 20.9 亿元，其中 MAU/ARPU/付费率三项驱动因 子 20-24 年分别增长约 2%/25%/519%。展望远期，我们认 为“出海+生产力工具”有望贡献 MAU 未来增量，AI 增值功能 +MAU 结构端变化有望增厚 ARPU，“功能厚度+社交属性”可 将工具类 APP 付费率上限推升至 10+%。