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银行业资负跟踪：25Q3货政报告的四点关注。本期:2025/11/17~11/23,上期: 11/10~11/16,下期: 11/24~11/30。

11 月 11 日，央行发布 2025 年第三季度货政执行报告，我们认为有以下 四点值得关注：（1）重提“跨周期”调节，或意味着货币政策从“强刺 激”迈入“留有空间”新阶段。金融时报《支持性货币政策促进物价回 升的效果会持续显现》指出“要保持理性预期，货币政策虽然还有一定 空间，但边际效率已明显下降。必须警惕过度放松货币金融条件可能产 生的一些负面效果。比如，资金空转、资本市场波动加大等”，预计年内 货币政策保持定力，随着央行重启国债买卖，央行将综合运用各类政策 货币工具保持银行间市场流动性充裕。（2）注重保持合理的利率比价关 系，畅通利率传导、稳定银行净息差。（3）科学看待金融总量指标，近 两年置换债发行等因素下拉贷款增长，社融和货币供应量等总量指标更 为全面、合理。（4）有序化解中小金融机构风险，预计明年中小金融机 构经营压力凸显，大型银行对中小银行化险责任增强。

央行动态：本期央行公开市场共开展 16,760 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.40%，逆回购到期 11,220 亿元，买断式逆回购(6M)投放 8,000 亿元， 当月买断式逆回购(6M)到期 3,000 亿元，国库现金定存到期 1,200 亿元， 整体实现净投放 9,340 亿元。下期央行公开市场将有 16,760 亿元逆回购 到期。另外，下周有 9,000 亿元 MLF 到期。本期央行 6M 买断式逆回购 增量续作，净投放 5,000 亿元呵护税期，资金利率先上后下。下期适逢 缴准、9,000 亿元 MLF 到期，且临近月末财政集中支出对流动性形成支 撑，预计资金面保持平稳，关注 25 日 MLF 续作和 11 月国债买卖情况。

政府债融资：本期政府债净缴款 3,534 亿元，预计下期约 2,436 亿元。

资金利率：DR001、DR007、DR014 较上期变动-5.2bp、-2.7bp、+1.3bp。

NCD 利率：1M-1Y AAA 级 NCD 收益率变动不大，幅度 0.5bp 以内。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.40%、1.43%、1.59%、 1.82%、2.16%，较上期末变动-1.0bp、-0.5bp、+0.9bp、+0.3bp、+1.0bp。 短端国债利率下行，长端震荡微幅上行，当前债市缺乏交易主线，央行 重启买债可能意味着对国债利率曲线的精准调节，10Y 国债利率的合意 中枢预计为 1.8%，关注后续 12 月美联储降息和国内重要政策会议定调。

票据利率：大行票据需求显著下降，1M-6M 票据利率上行 14-28bp。

下期关注：MLF 续作和 11 月国债买卖情况。