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通信行业年度策略：智启新质，算力互联破浪前行。回顾 2025 年，1-2 月，DeepSeek 大模型出圈带动市场情绪；三大 运营商陆续完成 DeepSeek 算力专网部署，提升其云服务能力；国 内云厂商资本开支指引积极，推动行业估值抬升。2-4 月，受美国 关税政策预期的提前反应、光模块未来需求的担忧等影响，多重因 素叠加导致行业指数波动较大。4 月中旬，关税政策缓和，叠加 AI 算力产业链国内外厂商业绩得到验证，确认 AI 算力需求的实质性传 导，行业指数和估值逐渐回升。7 月下旬，北美云厂商上调资本开 支指引，行业持续迎来催化。9 月以来，龙头厂商受产品迭代、客 户结构调整、供应链进度等因素影响，业绩环比增长势头出现短期 疲态，市场产生 AI 下游商业模式不清晰的担忧，行业指数震荡调整。

展望 2026 年，国内外将迎来一系列 AI 行业催化事件，例如：英伟 达下一代 Rubin GPU 量产、谷歌新一代大模型 Gemini 及其应用等 核心产品发布、云厂商资本开支明确指引、AI 应用变化等。搭载大 模型的 AI 手机有望成为用户个性化的智能助手，AI 智能体或成为 下一轮换机潮的推动因素。电信运营商 6G 关键技术研发开启，AI 算力收入增长加速。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块/ 光器件/光芯片，渗透率持续提升的 AI 手机，以及经营稳健的优质 红利资产电信运营商。

头部云厂商资本开支展望乐观，AI 算力产业链各环节需求高景气。 800G 需求放量，1.6T 加速导入，行业处在 800G 向 1.6T 技术迭代 时期。光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付 能力，优势将进一步凸显。AI 发展推动大型数据中心的建设，光器 件厂商受益于终端需求，进入扩产红利期。光芯片研发和扩产周期 长，具有较高的技术、人才、客户验证和资金壁垒，部分光芯片供 需缺口持续扩大，EML 产能紧缺将推动 CW 光源放量。随着自主 可控需求提升，国产算力有望实现业绩落地。

AI 手机开启手机智能化演进的新周期。生成式 AI 手机为用户提供 全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及 革新的应用生态。受益于端侧 AI 算力和大模型能力的持续提升， AI 手机市场渗透率将进一步提升。AI 手机创新化、高端化有望带来 产品平均售价的提高和毛利率的改善。端侧 AI 出货量的增长将带动 消费电子零部件核心产品线的持续增长。

电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升。三大运营商是优质 红利资产，具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下 降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商依 托自身在数据中心、大数据、网络基础设施等领域的优势，有望借 助 AI 重构商业模式。