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2026年创新药行业年度投资策略：看好工程师红利下创新突围。

1、国际化：工程师红利兑现期，全球重估

股价：数据催化&BD驱动更突出。A股（2024.12.31-2025.11.14）荣昌生物（+199%）>迈威生物（+124%）> 益方生物（+111%）>诺诚健华（+106%）>百利天恒（+94%），H股（2024.12.31-2025.11.14）荣昌生物 （+493%）>三生制药（+470%）>科伦博泰（+185%）>信达生物（+152%）>诺诚健华（+148%）>中国生物 制药（+133%）>翰森制药（+130%）表现突出。

BD：管线竞争力强，MNC更认可。中国创新药行业经历20余年的学习与积累，正进入创新蜕变期，多个新技 术（ADC、双抗等）管线全球占比实现领先。中国创新药License out更多的受让方是MNC（TOP3为AZ、礼来 和辉瑞），意味着中国本土创新药已经得到MNC充分认可。

FIC：本土创新持续突破。中国FIC创新不断突破。2015年中国企业自研的进入临床的FIC创新药只有9个，全 球FIC管线占比不足10%，到2024年当年进入临床FIC药物数量达到120个，全球FIC药物占比已超过30%。2015- 2024年中国所有进入临床FIC药物全球占比达到24%，真正实现了从follow到创新的突破，这或许也是更多本土 创新药实现License out的最核心驱动。

2、ADC：临床持续验证，新方向绝对领先

BD：交易首付款已跻身全球前10。中国ADC创新药全球BD首付款排名已有2款进入前十，分别是百利天恒 EGFR/HER3 ADC（首付款8亿美金，全球前4）和荣昌生物HER2 ADC（首付款2亿美金，全球前10）。中国单 个ADC药物首付款超过1亿美金的仅有4款创新药，未来仍有很大的估值弹性。中国本土创新药在FIC创新已经 引领全球，不考虑传统的单抗ADC，在双抗ADC和双Payload ADC领域进展领先，这些领域也有较大可能性出 现更优效的临床数据和超越现有BD首付款的deal。

靶点：管线全球占比领先。全球ADC领域开发热门靶点中，中国创新药企业的管线全球占比基本上都超过50%， HER2、TROP2 EGFR、B7H3、c-Met、HER3、CDH17中国创新药管线全球占比分别达到61%、76%、75%、 68%、73%、73%和83%，充分验证本土创新药工程师红利的优势。