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非洲卫生用品头部企业，享新兴市场发展红利。乐舒适专注于非洲等新兴市场卫生用品行业，2024 年公司婴儿纸 尿裤与卫生巾在非洲销量排名第一，东西非市占率 40%- 60%不 等。非洲人均 GDP 约为中国 90 年代水平，卫品行业正处于从 0 到 1 阶段。公司产品契合当地消费需求，本地生产降低成本，相 对欧美品牌有约 25%-50%的价格优势；在渠道端，公司率先且深 度下沉，销售网络覆盖核心经营国家 80%以上本地人口。展望未 来：1）非洲婴儿纸尿裤及拉拉裤、卫生巾渗透率仅约 20%、30%， 相对成熟市场的 70%-90%、90%左右提升空间广阔，新兴市场经 济的快速增长将有力带动渗透率提升；2）在拉美、中亚、南北非 等新兴市场，公司凭借产品制造和渠道深耕的经验优势，有望进 一步开拓；3）公司背靠森大集团，或有快消品相关资产未来整合 可能。

乐舒适：深耕非洲等新兴市场，2024 年婴儿纸尿裤与卫生巾在非 洲销量排名第一。乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴 市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、 卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。公司 业务起始于 2009 年森大集团内部业务分部开展的卫生用品贸易， 凭借超过 15 年的跨国经营，乐舒适已成为非洲多国卫生用品行 业的领军企业。根据弗若斯特沙利文，以 2024 年销量计算，乐舒 适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为 20.3%及 15.6%。公司在非洲地区经营主要在西非和东非，若以进 入的主要国家计算，预计当地市占率 40%-60%不等。2022-2024 年，公司营收从 3.20 亿美元增至 4.54 亿美元，CAGR 为 19. 2%； 经调整净利润从 1839 万美元增至 9767 万美元（注：调整项为上 市开支），CAGR 为 130.5%。2025 年 1-6 月，公司实现收入 2. 55 亿美元/+19.1%。

适应当地经济环境的产品及渠道端的深度本地化和先发布局，构 建公司竞争优势。东非、西非发展程度约相当于中国 90 年代水 平，居民收入水平较低、基础设施建设不发达，公司凭借在产品、 渠道端的深度本地化和先发布局，在与国际品牌、贸易品牌、本 地品牌的竞争中处领先地位。1）产品端：公司密切洞察本地消费 者偏好，产品符合本地消费者需求，凭借本地化制造（公司于 2018 年在非洲开始建设生产设施，截至 2025 年 4 月 30 日，公司在非洲 8 个国家设有工厂）和全球供应链体系降低成本（对于纸尿裤和卫生巾东西非大多国家有 20%-35% 不等进口 关税），定价相对宝洁、金佰利等欧美国际品牌具有明显价格优势，根据我们在肯尼亚电商平台的抽样调查，乐 舒适产品较国际大牌同类产品片单价便宜约 25%-50%，满足大多数西非、东非家庭可负担需求。2）渠道端：类 似中国在 90 年代时期，快消品以渠道为王，公司率先占领且深度覆盖新兴市场的流通渠道，销售网络遍及新兴 市场的 30 多个国家，以经销为主，在 12 个国家成立本地销售团队和 18 个销售分支机构（截至 2025 年 4 月 30 日，公司 89.9%为本地招聘员工，管理岗位约 74.9%由经验丰富的本地员工担任）并赋能以现代化的管理体系， 合作超过 2800 家批发商、经销商、商超和其他零售商，销售网络可以覆盖核心经营国家的 80%以上的本地人 口。