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铜陵有色公司研究报告：铜冶龙头，资源加持，焕新出发。铜陵有色：覆盖全产业链的铜冶炼龙头企业。铜陵有色是国内最大的阴极铜生产企 业之一，冶炼产能超过 170 万吨，目前已经逐渐成为覆盖“资源—冶炼—加工”全产 业链的综合性铜业公司。公司铜产品营收和毛利贡献较大，但 2024 年以来由于铜矿 供给趋紧导致铜冶炼费下行，公司铜产品毛利率小幅下降。市场担心，公司因其较 大的铜冶炼产能是否会受到铜冶炼费持续下行的影响而对利润空间造成挤压。

铜产品板块：铜价上行确定性增强，冶炼费亦存边际利好预期，利润弹性有望受益 提升

行业层面：边际角度来看，26-27 年电解铜产量增速或低于铜矿供给增速，铜冶炼 费或有向上改善空间；新能源、AI 数据中心建设等新兴领域需求有望推动铜需求量 上行，但由于持续矿端扰动、中游冶炼产能扩张增速放缓，全球铜供给-需求过剩幅 度或减缓，中期将支撑铜价上行。 公司层面：资源端：米拉多铜矿二期扩产有望提升公司铜精矿自给率，同时降低铜 矿生产成本；冶炼端：绿色智能铜基新材料产业园一体化项目竣工投产或将扩张公 司冶炼产能，在行业铜冶炼费有望改善、铜价中期上行的预期下，公司资源自给率 提升有望使得冶炼板块利润弹性增强。

其他板块：高端铜加工+贵金属资源，双轮驱动增益盈利空间。公司锚定高端铜加工 市场，子公司铜冠铜箔已于 2022 年分拆上市，在 AI、电子通信行业快速发展背景 下，高端电子铜箔产品有望迎来更大应用市场。此外，黄金等副产品板块有望继续 增益公司利润。美元信用进一步恶化的中期逻辑助推下，黄金等贵金属价格有望继 续上行。在米拉多铜矿扩产有望提升公司黄金产量情况下，黄金板块或迎来量价齐 升。