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基础化工行业投资策略：“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期。

化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快

供给端，据 Wind 数据，截至 2025 年 H1，基础化工板块上市公司在建工程共计 3,504 亿元，同比下降 10%；2025 年 1-8 月，化学原料及化学制品制造业、化学 纤维的固定资产投资完成额累计同比分别-5.2%、+9.3%，较 2021-2022 年明显下 行。行业资本开支及产能投放周期接近尾声，行业供给格局已在缓慢修复。需求 端，2025 年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩 大国内需求。2023 年中国化工品销售额约 2.24 万亿欧元，占全球化工品销售总 额的 43.1%，位居全球第一。在外部诸多不利因素影响下，我国出口韧性十足。 据 Wind 数据，2025 年 9 月我国出口金额 3,286 亿美元，同比增长 8%。综上， 化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。

化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升

根据我们统计，截至 2025 年 10 月 24 日，主要化工品价格价差位于 2020 年以来 较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位。制冷剂行业在 2024 年正式 进入配额制，2024 年制冷剂行业平均动态 PE、PB 均值分别为 44.23、3.59 倍。 截至 2025 年 10 月 17 日，基础化工板块 PE、PB 估值分别为 28.10、2.05 倍。未 来在“反内卷”政策推动下，行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复， 同时行业估值有望持续抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重抬升。

“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期

化工中部分行业已逐步落实“反内卷”措施，有望给其他子行业提供可借鉴的“反 内卷”发展思路。我们认为在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改 革呼之欲出，化工行业供需格局有望进一步优化，其中化工行业龙头企业有望凭 借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额，这是化工行业 整体的重大拐点。