金融工程2026年度策略：物价回归，决战2026.pdf

金融工程2026年度策略：物价回归，决战2026。经济复苏、物价回归或将成为中国经济贯穿全年的核心叙事，看好 A 股进一步走强， 结构上先景气后质量，先周期后消费。此外，量化资金推动下，微盘股牛市或远未结 束。

中国经济有望由筑底后期逐步转向复苏期，核心在于需求侧的三大超预期：美国 财政扩张超预期、出口上行超预期、地产供需格局改善带动内需修复超预期。 从宏观周期模型上看，目前我国经济处于筑底后期，且信用周期已经确认企稳， 有望逐步迈入复苏周期。我们判断，2026 年有望出现需求侧的三大超预期，助力 中国经济走向复苏：

1、美国财政扩张超预期：根据 CRFB 预测，在考虑关税收入影响后，美国政府 2026 财年赤字率将达 5.9%。不过，关税收入面临较大不确定性，无论是法律挑 战，还是特朗普反复提及的“关税分红” ，都可能对关税收入造成重大影响。若假 设关税收入清零，则美国赤字率或将提升至 7.2%。此外，政府重新开门后，此前 因关门而延后的支出或将集中释放，对赤字率的脉冲影响或将达近 0.7%。乐观情 形下，若美国赤字率扩张至 7.2%，考虑到财政扩张领先美国经济约 3 个月，则美 国经济或将于 2026Q1 起进入中等强度复苏周期；而悲观情形下，若财政刺激不 及预期，仅依赖货币政策宽松，美国经济的复苏时点或将延后至 2026 年中，且复 苏力度可能相对较弱。

2、海外供应链重建推动出口上行超预期：除了全球经济复苏有望推动中国出口走 强之外，我们认为全球供应链重建也是值得重点关注的长期趋势。在 2025 年 4 月 美国出台对等关税后，市场普遍预期中国出口增速将回落，逻辑在于关税出台前 企业抢出口将透支未来需求。但事实证明，4 月起中国出口增速持续超出市场预 期。从结构上看，主要出口商品类目中，2025 年 4-9 月增速最高的为机电产品及 运输设备，具有典型的资本品特征。我们认为，当前的贸易缓和可能只是阶段性 的，为了自身的供应链安全，全球都将积极进行产能重建，对应将带来对机械设 备等资本品的海量需求。实际上，2025 年下半年以来，美国及欧盟对机电类产品 的进口需求增长均已开始边际上行，这一趋势未来可能进一步延续。

3、地产供需格局改善带动内需修复超预期：需求端来看， 35-45 岁的改善性购房 群体总人数自 2021 年起便持续回升，至 2030 年均将维持高位，20-30 岁的刚需群 体总人数目前虽仍在持续下滑，但下行斜率自 2025 年起便有望逐步趋缓，房地产 需求端下行最快的阶段或将结束，考虑到改善性需求在购房需求中的占比正在趋 势提升，总需求的企稳值得期待。供给端来看，截至 2025 年 9 月，我们估算的商 品住宅去化周期约为 25.3 个月，而从历史统计结果来看，当去化周期低于 25 个 月时，房价增速整体倾向于表现为正增长，而低于 23 个月时，正增长幅度明显提 升。若按当前库存去化速度线性外推，则 2025 年末去化周期就将低于 25 个月， 2026 年末将接近 23 个月，随着时间的推移，房价企稳的概率相应上升。因此， 2026 年我们或将看到地产供需格局的逐步改善，若房价确认企稳，可能推动居民 消费需求复苏，内需修复有望超预期。