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农林牧渔行业2025年三季报总结：猪价下行拖累盈利，后周期景气延续。25Q3，受猪价下行以及原料成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落， 行业成本方差仍大，优质猪企成本优势扩大。后周期需求整体呈现修复趋势。 反内卷 & 行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或抬升 26 年猪价中枢， 建议把握龙头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。

生猪养殖：猪价稳步下行，上市猪企盈利分化。25Q3，受猪价下行以及原料 成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落，18 家上市猪企实现盈利 55.4 亿元，同比-71%、环比-38%。但行业成本方差仍大，优质猪企成本优势 进一步扩大。上市猪企经营性现金流继续改善，资本开支维持在低位水平， 资产负债率维持高位。反内卷 & 行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速， 或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流或继续改善、内在价 值提升。

禽养殖：鸡价低迷致利润承压，看好 Q4 盈利修复。1）白羽鸡：虽然 2024 年祖代种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计 2025 年优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025 年 下半年父母代鸡苗供给将更紧，后续也将影响 2026 年商品代鸡苗的供给。2）黄羽鸡： 当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时 间，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。当前黄鸡养殖成本回落至低位，四 季度需求有望支撑鸡价景气并带动盈利释放。

后周期：需求边际修复，龙头海外维持高增。饲料方面，生猪养殖和禽养殖 板块存栏逐步恢复，带动畜禽料需求明显修复，下游水产养殖端景气度回升 提振水产料需求。饲料需求整体呈现恢复趋势。展望 25Q4，畜禽料需求景气 有望持续，水产料需求逐步步入淡季，龙头市占率有望继续提升。此外，龙 头饲企海外扩张或打开成长空间。动保方面，受益于下 游养殖端盈利持续，动保需求整体呈现恢复趋势，具备产品力优势的动保公 司盈利率先修复。展望 25Q4，预计主要动保公司盈利端或呈改善趋势。