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传媒行业分析：前三季度业绩同比高增，游戏、院线表现突出。2025Q1-Q3 传媒板块整体收入保持增长，业绩同比高增。2025Q1-Q3 传媒板块营收 4603.4 亿元，同比增长 4.2%；归母净利润 339.2 亿元，同比增长 40.1%。从体量看，营收前三的 板块分别为广告营销（1318.0 亿元，yoy+7.7%）、出版阅读（1015.0 亿元，yoy-6.6%）和 互联网（822.6 亿元，yoy-6.6%），归母净利润前三的板块分别为游戏（126.5 亿元， yoy+94.0%）、出版阅读（112.8 亿元，yoy+13.1%）和广告营销（53.5 亿元，yoy+1.2%）。 2025Q3 传媒板块实现营业收入 1587.9 亿元（yoy+7.1%），归母净利润 109.8 亿元 （yoy+47.2%）。2025Q1-Q3 板块整体毛利率、归母净利率同比提升，盈利能力全面增强。 行业经营性现金流显著改善，影视、广告、游戏、院线、互联网板块显著增长。估值层面来 看，传媒行业估值 29x 仍处于历史较低分位。

2025Q1-Q3 板块海外收入加速增长，业绩同比高增。2025Q1-Q3，A 股游戏板块实现营收 786.9 亿元，同比增长 28.3%；其中海外收入同比增长 30.8%至 216.6 亿元。2025Q1-Q3， 游戏板块整体毛利率同比提升 0.9pct 至 69.7%，板块销售费用率同比降低 1.0pct 至 34.6%， 板块管理费用率同比降低 1.9pct 至 7.2%。2025Q1-Q3 游戏板块归母净利润同比增长 94.0% 至 126.5 亿元，归母净利率同比提升 5.4pct 至 16.1%，板块盈利能力显著增强。2025Q3 游 戏板块实现营收 283.1 亿元，同比增长 33.0%，环比增长 9.4%；实现归母净利润 53.6 亿 元，同比增长 130.2%，环比增长 28.2%。2025 年 1-10 月版号发放数量有所增长，行业供 给端基础稳固。

互联网：2025Q1-Q3 板块收入小幅下滑，利润同比高增。2025Q1-Q3 互联网板块实现营收 822.6 亿元，同比下滑 6.6%；实现归母净利润 29.0 亿元，同比增长 41.6%。2025Q1-Q3 板 块综合毛利率为 17.5%，较去年同期提升 1.4pct；归母净利率 3.5%，较去年同期提升 1.2pct； 实现经营性现金流 5.7 亿元，同比回正。2025Q3 单季度收入环比回升，单季度利润同环比 下滑。2025Q3 互联网板块实现营收 293.0 亿元，同比下滑 2.6%，环比增长 5.4%；实现归 母净利润 10.3 亿元，同比下滑 15.8%，环比下滑 21.9%。行业层面来看，QM 数据显示， 2025 年 9 月，中国移动互联网月活跃用户规模达 12.69 亿，同比增长 2.0%；月人均使用时 长 178.2 小时，同比增长 8.2%。

广告营销：2025Q1-Q3 板块收入稳中向好，三季度业绩同比显著改善。2025Q1-Q3 广告 板块实现营收 1318.0 亿元，同比增长 7.7%；实现归母净利润 53.5 亿元，同比增长 1.2%。 2025Q1-Q3 广告板块综合毛利率为 12.5%，同比下滑 0.8pct；归母净利率为 4.1%，同比下 滑 0.3pct。2025Q1-Q3 板块经营性现金流净额 40.9 亿元，同比增长 229.4%。2025Q3 板块 业绩同比显著增长。2025Q3 板块实现营收 463.2 亿元，同比增长 9.5%，环比下滑 0.2%； 实现归母净利润 19.1 亿元，同比增长 11.1%，环比增长 4.6%，板块三季度收入表现较好。 宏观数据层面，2 月至 9 月社会消费品零售总额同比增幅在 4.00%至 5.00%之间。