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坤恒顺维研究报告：技术自立驱动成长拐点，高端仿真赛道景气延续。事件：2025年前三季度，公司实现营业收入 1.57亿元，同比增加 29.66%；利 润总额达到 0.23亿元，同比增加 87.20%；实现归母净利润 0.26亿元，同比增 加 57.86%；实现扣非归母净利润 0.15 亿元，同比增加 58.15%。2025 年三季 度单季，公司实现营业收入 0.55亿元，同比增加 35.60%；实现归母净利润 0.13 亿元，同比增加 416.49%；扣非后归属母公司股东的净利润为 0.09亿元，同比 增加 907.21%。

费用情况呈分化趋势，现金流状况初步改善。公司 2025年前三季度费用情况呈 现出分化趋势：销售费用同比增长 9.54%至 0.17 亿元；管理费用 0.15 亿元， 同比增长 12.46%，而财务费用净收益收窄，从 2024年同期的-0.12亿元收缩至 -0.08 亿元，净收益同比减少 34.11%；而研发费用 0.49亿元，同比下降 4.17%， 但研发费用率仍维持在 31.0%的较高水平。2025年前三季度，公司成本控制成 效显著，购买商品、接受劳务支付的现金增长率仅 9.03%，显著低于营收增速。 2025 年前三季度投资活动现金净流入 1.30亿元，主要源于收到其他与投资活动 有关的现金增长 193%，但购建固定资产支出同比减少 72.20%，表明公司收缩 资本开支转向轻资产运营。公司 25 年前三季度经营活动净现金流同比下降 32.70%，主要系销售收款增加、收到的政府补助减少，以及购买商品和支付职 工现金增加等因素共同影响所致，但投资活动逆转带动期末现金余额较期初增 长 50.94%，经营现金流阶段性波动不改整体稳健趋势。随着公司订单交付节奏 平稳、资本开支强度下降，未来现金流有望继续保持良性循环，为持续研发投 入与新产品迭代提供资金保障。

主业收入显著增长，测试仿真仪器需求释放。根据公司 2025年第三季度报告中 显示，报告期内公司主营业务收入实现显著增长，主要得益于下游市场需求的 结构性改善以及卫星等新兴产业投资的推进，带动测试仿真仪器需求释放。公 司通过持续研发投入，提升了测试仿真仪器产品性能，丰富了产品矩阵及解决 方案，客户覆盖度和认可度稳步提升。其中，频谱分析仪等产品经过迭代与用 户验证，收入快速增长，成为新的增长动能。在国内市场，公司通过技术升级 和客户拓展巩固了行业地位；海外布局方面，虽未明确披露具体区域数据，但 产品性能提升为国际化拓展奠定了基础。报告期内研发投入占比有所下降，但 技术驱动的产品竞争力仍是核心优势。

毛利率维持较高水平，净利率稳步抬升。根据公司三季报合并利润表口径，2025 年 1–9 月营业收入 1.57 亿元、营业成本 0.61 亿元，2024 年同期营收 1.21 亿 元、成本 0.44亿元；2025年前三季度净利润 0.26亿元，24年同期 0.17亿元。 据此数据进行测算，公司 2025 年前三季度毛利率约 61.37%，较上年同期下降 约 3.19 个百分点，但仍维持在较高的水平；净利率约 16.65%，较上年同期提 升约 2.98 个百分点。