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非银金融之财富管理系列报告：权益财富管理未来可期，券商分享权益财富管理发展红利。权益市场回暖，公募偏股型基金发行创新高，带动权益财富管理加速发 展。中国权益市场景气度回升，截至 2025 年 9 月底，股票市场总市值 及流通市值分别达 105 万亿元和 96 万亿元，占 GDP 的 78%和 71%，为 2022 年以来高位。随着 2024 年 9 月监管推出组合政策，包括推出两项 金融工具、引导中长期资金入市等，市场活跃度显著提升，投资者开户 数量大增。2024Q4 及 2025.1-3Q 日均股基交易量分别达 2 万亿元和 1.9 万亿元，单日交易量一度曾达 3.6 万亿元，创历史新高。A 股两融余额 持续攀升至 2.5 万亿元，为 2015 年 6 月以来的新高。权益市场的交投 活跃，带动偏股型公募基金发行亦显著回暖。2025 年 1-9 月股票+混合 类公募基金发行规模 4187 亿份，同比+175%，占总发行量的 49%。 此 外，ETF 及被动指数型产品新发也保持高位。长牛预期下，权益财富管 理发展加速。

权益财富管理未来可期。改革开放后我国居民财富水平逐步改善，对财 富保值增值需求强烈。过去 20 年居民资产主要配置在房产上，权益依 然是低配。展望未来，我们认为在产业结构升级、利率下行、政策扶持 机构化、以及机构和权益资产优秀的收益率的大背景下，居民资产配置 将进一步转向权益，权益财富管理市场潜力巨大。

券商是权益财富管理的主要参与者，将充分受益于权益财富管理的发 展。证券经纪业务进入存量竞争阶段，转型财富管理势在必行。券商涉 及权益财富管理的业务包括经纪业务（包括代销金融产品，证券投顾）， 信用业务，投资管理（包括资产管理业务，私募股权投资，另类投资）。 券商在权益财富管理方面的优势主要体现在市场投资能力、资产获取能 力、研究能力以及客户基础方面。三维度协同发力：

①外部产品代销：代销保有规模占比持续提升，ETF 成主要推动力。券 商基金代销保有规模市占从 2017 年的 6%提升至 2023 年的 11%，但仍 低于商业银行和独立基金销售机构。而券商用户画像多为风险偏好较高 的股民，且券商也是场内交易的唯一渠道，因此券商在以 ETF 为主的股 票基金中的优势显著。在公募基金费改逐步落地以及监管引导中长期资 金入市的背景下，权益类产品具有更大的发展潜力。考虑到近年来，券 商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活 性，我们看好券商在权益类基金销售领域的增长空间。

②内部产品供给端：提升主动资产管理能力，加强财富管理投资端及产 品端能力。目前主要包括 4 种主流转型模式：1）设立资管子公司，申 请公募牌照将资管业务从券商剥离，目前持有公募基金牌照的券商系有 15 家。2）控股、参股公募基金。3）加强投研能力，丰富产品类型进行 差异化竞争。4）打造综合平台，注重业务协同，利用私募股权基金展开 资管等业务。

③销售端，券商积极建立线上平台，完善客户分层服务体系，布局投顾 团队，加码基金投顾。打造专业化的投资顾问队伍已被各大券商作为经 纪业务向财富管理转型的关键基础。在此基础上，基金投顾业务在提升 客户资产规模和客户粘性方面具有重要作用，为券商财富管理转型的核 心突破口。基金投顾试点意味着券商财富管理业务从产品代销的“卖方 模式”转向账户管理的“买方模式”，即通过类似于“全权委托”的模 式，将投资顾问与客户利益进行绑定。截至目前，共有 29 家券商获批 了基金投顾业务试点资格，多数券商已经推出了自己的基金投顾产品， 在客户和产品规模上已取得一定进展。