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古茗研究报告：中端茶饮龙头，供应链助力行稳致远。古茗：公司截止 23 年年底位列现制茶饮市场规模全国第二、中端第一），截 至 25H1 通过加盟形式已拓店 11179 家，向消费者提供价格带位于 10-18 元、 品类丰富、上新快速、原料新鲜的现制茶饮产品及新布局的现磨咖啡产品，在 低线市场成功实现了 “鲜活现饮普惠化”。

公司核心壁垒：1）区域加密：坚持 “供应链覆盖到哪里，门店才开到哪里” 的 稳健扩张策略，在单一省份深耕至 500 家门店以上形成规模效应后再辐射周 边，目前 9 个省份门店超 500 家，41%门店位于乡镇等远离市中心的行政区 域，深度渗透低线市场。2）最强冷链之一：古茗是头部茶饮品牌中唯一能向 低线城市门店两日一配鲜果和鲜奶的企业，两日鲜达覆盖 97%门店，自有 22 个仓库及 362 辆冷链车，鲜果损耗率低至 10%，仓配成本低于总 GMV 的 1%。

现制饮品行业格局呈现价格带分化、运营能力为王、茶咖融合等特征：1）市 场规模与结构：规模上，公司招股书显示 2023 年现制茶饮市场规模 2115 亿 元，其中 10-20 元大众价格带占比 51.3%，为最大且增速最快的细分市场；受 消费人群边界扩张、产品健康新鲜化替代升级，及全渠道高频触达下的频次提 升驱动，现制茶饮市场预计 2035 年将突破 6000 亿元，外卖大战亦验证茶饮高 频消费潜力。2）竞争格局：现制茶饮门店正面临存量重构，中腰部及以下弱 势品牌加速出清，为古茗等头部品牌创造结构性扩张机会。高端品牌喜茶、奈 雪的茶仍在尝试溢价，平价市场由蜜雪依靠规模垄断，大众价格带因毛利高、 市场空间广阔成为竞争主战场。现饮产品品类高频创新迭代，短期内品类红利 创造结构性机会，长期来看供应链效率与规模效应是关键壁垒。3）品类趋势： 鲜果茶、轻乳茶将步入成熟期，茶咖融合加速，中国人均咖啡消费量大约为日 韩的 1/15，低线市场潜力巨大。

增长前瞻：1）咖啡业务：截至 2025 年 6 月 30 日已覆盖超 8000 家门店，低线 城市咖啡渗透率仍低，古茗有望凭门店网络与供应链优势，将咖啡培育为新增 长引擎。2）门店扩张：一方面存量市场有望持续加密，另一方面半数国内省 份及海外市场尚未深度开发，依托供应链优势可复制成功模式，长期增长空间 广阔。3）原材料降本：公司使用的主要原材料农产品为仍有较大降本空间， 随未来规模效应深化、供应链体系进一步夯实，利润有望持续增厚。