食品饮料行业25Q3业绩总结专题报告（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善.pdf

食品饮料行业25Q3业绩总结专题报告（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善。25Q3 业绩总结：1）白酒：供给端加速出清，板块进 入深 度调整阶段。白酒 板块 25Q3 收入/归母净利润分别同比-18.5%/-22.2%，继 25Q2 以来加速探 底，主要归因于 6 月以来餐饮消费政策叠加宏观需求走弱导致终端动销明显 承压，同时渠道库存压力较大，上市公司主动降低发货速度、为行业纾解压 力。分公司来看， 25Q3 贵州茅台凭借强品牌力仍能实现收入与利润正增长； 山西汾酒得益于性价比价格带产品布局，整体收入仍能实现正增长，但盈利能 力略有下滑；五粮液、泸州老窖、洋河、今世缘等其他酒企收入与利润下滑幅 度明显，处于主动去库存阶段。2）啤酒：收入恢 复速度 环比放缓，但盈利能 力持续改善。啤酒板块 25Q3 收入同比+0.6%，主要得益于产品结构优化持续 带动单价提升，但增速较 25Q2 略有放缓，主要系需求偏弱导致销量有所承 压，以及部分企业均价受到货折等因素扰动；25Q3 归母净利润同比+11.3%， 实现高速增长，得益于原料成本红利释放与较好的费用控制，行业毛销差同比 +1.3pcts。分公司来看，大部分啤酒公司盈利能力同比实现改善，如青岛啤酒、 燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒，但重庆啤酒盈利能力同比阶段性下降，主要 系费用投入阶段性上升。

数据跟踪：10 月原奶价格降幅收窄。1）白酒批价，10 月底飞天整箱、散 瓶批价为 1675/1640 元，较 9 月 30 日-105 元/-120 元，较去年同期-495/-510 元。八代普五批价为 855 元，较 9 月 30 日+15 元，较去年同期-95 元。国窖 1573 批价为 850 元，较 9 月 30 日+10 元，较去年同期-10 元。青花 20 批价 为 360 元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-15 元。梦之蓝 M6+批价为 540 元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-10 元。2）包装材料，截至 2025 年 10 月 31 日，玻璃/PET/包膜价格同比-19.0%/-7.6%/-7.3%，铝材/纸箱价格同比 +2.7%/+12.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉价格同比-13.4%/-2.7%/- 9.4%/-27.7%；葵花籽/鹌鹑蛋/大豆价格同比持平/+4.2%/+4.5%。2025 年 9 月大麦进口价格同比+3.6%。乳制品，10 月 30 日，国内生鲜乳价格 3.03 元 /公斤，同比-3.2%，较上月（9 月 30 日）-0.3%；GDT 拍卖全脂奶粉中标价 3610 美元/吨，同比+1.6%，环比-2.3%。

行情跟踪：10 月食品饮料指数行情回暖。2025 年 10 月 1 日至 10 月 31 日，食品饮料行业跌幅 0.5%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收益为-0.4%， 在 31 个子行业中排名第 21，环比 9 月明显改善。10 个子板块中 5 个子板块 实 现 月 度 正 收 益 ， 其 中 预 加 工 食 品 、 保 健 品 、 烘 焙 食 品 涨 幅 居 前 ， 分 别 为 +4.6%、+4.1%、+2.7%。