农林牧渔行业分析：猪价步入周期底部区间，产能去化节奏有望加快.pdf

农林牧渔行业分析：猪价步入周期底部区间，产能去化节奏有望加快。猪价跌破成本线，肥猪、仔猪均陷入亏损。猪价旺季上涨预期落空，9 月下旬以来猪价开始加速下行，国庆假期过后猪价一度跌破 11 元/公 斤，价格达到年内低点。当前全国生猪均价已经跌破大部分企业现金成 本线，行业陷入全面亏损状态。近期猪价超预期下跌主要由于前期行业 扩产效应显现以及行业效率提升，使得 25 年下半年供应压力较大。此 外，9 月份仔猪价格也加速下行，仔猪销售也陷入深度亏损，预计仔猪 头均亏损超 100 元/头。当前仔猪价格跌幅已经超过合理的季节性回落， 反映当前养殖户对于后续猪价的悲观预期。

当前猪周期筑底，26 年上半年供给压力较大。从饲料数据看，考虑到 24 年 3 季度对应饲料销量基数较高，但 25 年 3 季度仔猪料、肥猪料 销售数据同环比依旧明显增长，侧面说明当前存栏生猪增幅明显，25 年 4 季度行业整体供应压力依旧较大。中期猪价判断方面，根据农业 农村部数据，25 年 2 月以来，规模场新生仔猪数量整体保持环比增长 态势，对应到 26 年 1 季度生猪出栏量环比持续增长，预计猪价继续低 位震荡，全行业持续亏损。能繁母猪维度看，截至 25 年 2 季度末，全 国能繁母猪存栏 4043 万头，季度环比增长 4 万头，同比增长 5 万头。 同时考虑效率提升等因素，预计 26 年上半年整体生猪供应同比增长， 春节后淡季猪价重心或继续下移，行业仍将面临较大幅度亏损。因此， 从供给端出发，到 2026 年上半年，行业整体生猪供应压力持续增长的 趋势相对明确；从周期位置看，当前猪周期处于下行期的筑底阶段。

行业亏损叠加政策调控，关注左侧布局机会。当前肥猪、仔猪销售均已 陷入亏损状态，行业已经具备亏损去产能的前期条件，预计行业产能去 化有望加速，关注猪周期左侧布局机会。除亏损去产能外，行业政策、 冬季疫病等是影响后续母猪产能的重要催化因素。考虑母猪产能、效率 等因素，我们预计 26 年上半年猪价整体低位震荡，下半年供需有望逐 步改善，对应猪价或震荡上行。全年维度看，预计 2026 年生猪出栏量 同比保持温和增长，对应全年生猪均价同比小幅下滑，优质养殖企业在 26 年全年仍有望保持盈利。