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基础材料能源行业月报：10月价差延续磨底，供给拐点渐至。

10 月行业整体价差延续磨底，中游复苏渐进

25 年 10 月末 CCPI-原料价差为 2381，处于 2012 年以来最低分位数，受地 产需求占比减少影响，“金九银十”传统旺季特征有所削弱，且供给侧宽松 局面仍延续，多数化工品价格表现相对偏弱。10 月提价产品主要系有色金 属资源端涨价支撑等品种，我们认为近年来行业盈利已处底部，在反内卷等 政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言， 伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/ 出口成为国内化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自 25 年 6 月以 来持续下降，供给侧加快调整下 26 年景气有望上行。

10 月 PMI 为 49.0，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近

供给侧方面，据国家统计局，25 年 1-9 月化学原料与化学制品业固定资产 完成额累计同比-5.6%，行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，我 们认为，竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移， 企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面， 25 年 10 月国内 PMI 为 49.0，受地产需求占比减少影响，“金九银十”传 统旺季特征有所削弱，化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、 大基建、新兴科技等领域。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突 出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下， 大宗化工品有望于 26 年迎来景气上行。

资源端上涨支撑部分品种价格上行，部分化工品淡季价格下跌

受有色金属资源涨价、全球炼油开工下滑、煤炭价格回升等因素驱动，主要 提价产品为六氟磷酸锂、硫酸/硫磺、氧化铬绿、兰炭等。而在需求淡季、 原油下跌、供给端协同减弱等影响下，主要跌价产品为制冷剂 R22、丁二烯、 三氯蔗糖、丙烯酸丁酯、辛醇等。