家电行业2026：周期筑底与智能新机遇.pdf

家电行业2026：周期筑底与智能新机遇。

三条主线构成未来投资框架

2025 年 1-10 月家电板块累计上涨+7.7%，在申万子行业中排名中下游。本 轮周期中，家电社零受补贴拉动，但边际增速逐步弱化，出口面临关税扰动。 在此背景下，我们认为有三大趋势可以把握：一是白电龙头具备规模、渠道 与盈利护城河，有望成为“穿越周期”的核心资产；二是科技创新正强化家 电“智慧属性”，智能化带来结构性升级机会；三是汽零热管理、人形机器 人与 AI 算力等第二曲线具备显著的增量与估值重塑潜力。

板块复盘：内热外冷、结构性分化

回顾 2025 年板块表现：家电（申万）板块 2025 年 1–10 月上涨约 7.7%， 但内部表现分化显著：以旧换新与渠道促销对内销的提振、中美关税与海外 需求波动对出口端的扰动均呈现短期化，家电零部件与硬科技相关标的涨幅 突出（家电零部件（申万）涨幅超 76%），而市场对具备“第二曲线”及 零部件技术迁移能力的企业给予更高的估值。智能化正成为家电产业的供给 侧革命驱动力，从制造逻辑、产品终端到产业边界，智能化正重新定义行业 增长的来源，智能化、AI+与场景融合或将推动产业估值体系再定价。

国内需求趋势：换新边际回落，智能化与第二曲线驱动价值增长

国内需求呈“量的边际回落 + 质的升级加速”特征。以旧换新在 2024– 2025 带来明显累计拉动，但随着基数抬升与提前透支效应，边际效应已减 弱（2025M1–M9 社零累计同比+25.3%，但 9 月单月仅同比+3.3%），短 期存在回落风险，政策若延续可短期维持需求，但长期效果递减；我们认为 国内需关注成长 Alpha（智能化及第二曲线机会），其中具备产品长尾创新 能力的家电企业及具备技术领先性的上游零部件企业，正在不断发掘差异机 会，或具备较高成长弹性。

海外需求趋势：出口短期承压、海外本土化为长期对冲

海外需求短期承压为板块重要不确定性源：2025 年 4 月以来出口弱化，并 受目标市场关税与贸易摩擦放大冲击（相关政策在年内已对个别品类造成明 显扰动）。但长期看，海外本土化（东南亚、印度、墨西哥、巴西等建厂与 并购）正在重构风险敞口，头部企业通过产能、研发设计本地化，在中长期 可部分对冲关税与政策风险。以十年视角看，家电出口表现为“长期上升 + 短期高幅波动”，26 年或为冲击后修复的阶段。