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食品饮料行业深度报告：宠物保健食品行业，旭日初升，竿头日上。宠物保健食品，维养健康，可选升级，与人用保健品产业环节有一定共 通性。宠物保健食品类介于宠物食品与宠物药品之间，具备一定功能性， 中高频消费。宠物保健食品属可选升级消费，赛道优质：（1）2020-2024 年宠物保健品消费额 CAGR 为 13%，景气度高；（2）高于同期人均可 支配收入及人均 GDP 增速，意味着宠物保健食品属于享受型可选升级 赛道，随着人均可支配收入增长，居民越愿意为宠物健康消费。产业链 角度看，宠物保健食品可分为上游原料端、中游生产代工端以及下游品 牌、零售终端等几个环节，分工明确、各司其职。其中，原料、代工生 产及终端渠道与人用保健食品具备一定共通性。 

宠物保健品行业：旭日初升，竿头日上。（1）宠物数量：据尼尔森 GFK Consumer Life，2024 年我国宠物猫+狗数量约 1.24 亿只，其中宠物猫/ 狗分别 0.72/0.53 亿只。对标美国，我国养宠率提升空间较大：我国养宠 家庭渗透率提升空间仍有 3-4 倍、单只宠物年消费金额增长空间仍有 5- 6 倍；（2）宠物保健食品行业：2024 年我国宠物保健食品行业规模约 15.22 亿元，2020-2024 年规模 CAGR 为 13%。截至 2024 年，宠物保健 食品在宠物健康产品中占比为 40%，较 2020 年提升 0.8pct。展望未来， 随着宠物数量愈多、宠物主质量更优、宠物保健意识更强，我们认为 2027 年或为宠物保健食品行业的重要时间节点，行业有望进入加速发展周 期，值得重视。

参考人用保健食品：垂直化、电商化或为未来趋势。（1）复盘人用保健 食品，行业由大类保健向精准营养逐步升级。宠用热点周期约滞后于人 用保健食品半年~一年左右，人用领域内的热点或对宠用具备借鉴作 用；（2）人用保健食品的核心销售渠道经历了直销-药房-电商三轮切换 （前两个阶段均为线下主导），宠用线上化转型在途；（3）考虑到品类、 监管差异，我们认为宠用保健食品的利润率或能达到更高水平：2024 年 人用保健食品行业平均毛利率 60-70%；宠用保健食品基本处于 70-90%。

参考海外：中国渠道多元，机会平权。（1）美国是全球宠物保健食品最 成熟的市场，2024 年美国养猫/狗数量分别 73.8/89.7 百万只。拆分宠物 主年龄结构，中国宠物主呈现明显的年轻化特征，情感性需求多于功能 性需求；（2）美国传统线下零售仍为宠物护理行业主流，而中国受益于 电商的发展，线上渠道占比提升迅速且已成为主要销售渠道，与人用保 健食品的渠道演变类似，2022 年选择综合电商/宠物医疗垂类 APP/短视 频平台/社交平台购买宠物保健食品的人群分别 86%/52%/32%/16%；（3） 由于渠道结构、监管制度、扩张方式的差异，快消品、宠物食品、宠物 医疗企业在美国宠物保健食品市场表现更好；而中国宠物保健食品市场 头部玩家主要系专业的宠物保健食品企业，机会平权，弯道超车。

关注潜力较大的优质品牌商及代工厂。我们认为：①专业型企业（如宠 幸、红瑞）市场基础佳、且已完成线下-线上的渠道切换，通过品类创新、 渠道深耕有望实现长足发展；②以 Zesty Paws 为代表的海外品牌，推进 本土化生产为必经之路，建议关注 H&H 国际控股的宠物保健食品布局 ③同时代工厂凭借其生产效率及研发储备有望承接该部分增量需求，无 论对于新进入者、还是推新要求较高的大型企业，代工厂的角色与话语 权或愈加重要。