建材行业2025年三季报总结：结构性增长亮点逐步胜过环境冲击.pdf

建材行业2025年三季报总结：结构性增长亮点逐步胜过环境冲击。建材行业 25 三季报体现出地产和宏观债务对行业的整体冲击已经减弱，这样的背景 下部分企业通过拓展海外，下沉，旧改，和科技材料等领域逐步体现出结构亮点。

水泥：海外盈利超预期，国内再次触底等待供给变局。25Q3 水泥板 块盈利能力的亮点还是在海外，在非洲等地区进行海外扩张的企业 如华新水泥等盈利能力的优势比较大，出海成效的结构性表现还是 投资者关注的核心。向国内来看，无论在需求量本身，还是价格本 身，环比 Q2 都有一定走弱。但是需求量下滑的增速，以及吨毛利 的绝对值角度来看，2024 年作为年度底部的概率还在越来越大。后 续反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关 注点。而在股东回报的角度上，伴随着行业股权激励等推动，其改 善趋势也值得期待。

消费建材：子行业间差距拉大，增长拓展“各显神通”。Q3 消费建 材各个子行业和各个公司之间，营收增速的分化开始明显加大，这 是因为地产（2021-2023）和地方债务（2024-2025）对需求统一集中 的影响正在逐步体现充分，这时不同公司能否拓展出新的营收拓展 路径就会形成区别。出海，下沉，旧改是各种新拓展路径的并集。 从价格的角度看，涂料和防水行业的价格修复以及结构升级走在最 前但落实仍需要时间，从费用角度来看，人员优化和费用优化带来 的盈利能力提升还在继续体现。消费建材政策催化还有空间，而基 本面已经在分化趋势中，部分子行业率先修复到右侧。

玻璃玻纤：玻纤结构优势扩大，玻璃靠近冷修拐点。1）玻纤：25Q3 玻纤行业仍呈现产销和盈利结构的双重分化，产销分化体现在小厂 价格战背景下大厂仍维持显著好于行业的产销率，盈利分化体现在 风电纱、电子布等结构性景气带动大厂盈利继续领跑。25Q4 看粗纱 价格底部回升，同时我们判断在特种布转产驱动下，电子布景气将 外溢至普通布；2）玻璃：浮法玻璃 25Q3 供需僵持价格磨底，预计 年底冷修信号逐步出现，光伏玻璃 25Q3 在行业自律性减产下头部 企业快速扭亏为盈，玻璃核心看点仍是民企多的特性决定其拥有较 好的市场化出清机制。