百合股份研究报告：收购ORA贡献增量，小客户储备奠定未来增长.pdf

上传者：D***
时间：2025/11/10
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百合股份研究报告：收购ORA贡献增量，小客户储备奠定未来增长。

传统主业：自有品牌承压，代工业务增量可期

根据欧睿数据，25年中国市场规模2691亿元，2011-2025年行业规模CAGR为8.46%，行业增速高于全球。2C端中国市场中小品牌的增速显著超越头部品牌，17-24 年中国长尾品牌市占率从 36%提升至 42%。渠道端 2019 年线上占比开始超过直销，2019-2025 年线上占比从 35%提升至 63%。我们分析，公司代工优势在于：1）柔性供应链，小单快反利润高；2）具备研发优势，近年持续加大研发投入，批文数量优势明显。未来随着功能饮料增量+渠道拓展+宠物布局，带来收入增量空间。公司自主品牌采取“平价快销”模式，25 年受药房渠道低迷拖累。公司自主品牌业务布局完善，今年推出药食同源专业品牌膳宝特。25 年药房渠道保健品品类销售额仍处下滑趋势，导致自主品牌收入下滑。

收购 Ora，新产能预计带来翻倍空间

25 年 8 月公司收购新西兰保健品公司 Ora56%股权，Ora24 年公司收入/净利达 1.83/0.27 亿元，同比增长 102%/177%，净利率提升 4pct 至 14.5%，我们分析百合股份加持后，有望通过流程管理、原料管理等继续降成本，带来净利率进一步提升。