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海外科技行业2026年投资策略报告：驾驭AI浪潮，寻找宏观分化下的结构性机会。我们对 2026 年美国科技板块的看法是“机遇与挑战并存”。人工 智能（AI）无疑是重塑产业格局、驱动长期资本开支（Cape x）的 主线。然而，宏观经济的复杂性——特别是“无就业增长”下的 降息周期——将对不同子行业产生显著的“K 型”分化效应。 国内方面，AI 转型形成广泛共识。中国 AI 产业故事可以概括为： 一个庞大且占主导地位的“应用市场”，正在资助一个“世界级” 的“模型层”，并共同拉动一个“自主可控”的“硬件层”的快 速迭代和追赶。我们看到云厂商及互联网平台在 AI+广告/搜索/ 电商方面规模化探索，随着海外投资者持续对 AI CapEx 回报产 生担忧，创新/规模化落地速度更快的国产应用具备更大的超预期 空间，且估值更稳健合理，存在系统性重估的机会。

一、美国市场——AI 重塑产业，宏观压制估值

我们对 2026 年美国科技板块的看法是“机遇与挑战并存”。人工 智能（AI）无疑是重塑产业格局、驱动长期资本开支（Cape x）的 主线。然而，宏观经济的复杂性——特别是“无就业增长”下的 降息周期——将对不同子行业产生显著的“K 型”分化效应。

宏观背景上看，出现降息预期与“无就业增长”的博弈之年。 其一，降息通道开启，有望支撑科技股估值。我们判断，美联储 的紧缩周期已近尾声。随着供应链正常化及 2024-2025 年的高利 率压制，美国核心通胀已回落至可控区间。市场预期角度看，利 率期货市场已充分计价联储在 2025 年第四季度至 2026 年上半年 进入降息通道，我们预计 2026 年联邦基金利率将回落至 3. 50%左 右。我们认为降息通道下对于投资的影响在于：利率下行将为高 估值、长久期的科技股（尤其是尚未盈利的 AI 初创企业和高增 长 SaaS）提供关键的估值修复支撑。 其二，“无就业增长”可能带来一定程度的压制作用。我们观察 到一个关键矛盾：AI 带来的生产力革命，正导致企业在增加技术 投资的同时，对人力资本的支出保持高度谨慎。2025 年，科技行 业裁员潮仍在继续，且新增招聘处于相对低位。AI 自动化/全球 化导致企业中层职位可替代性提升，企业通过裁撤这部分岗位换 取利润率的趋势性提升。我们认为，这对于软件市场产生结构性 冲击。一方面，对 2B SaaS 增长形成压制：企业对新增软件支出 的预算保持谨慎，软件的“Seat-based Model”（按席位付费）增 长受限；另一方面压力传导至 2C 互联网：就业市场的疲软最终 会传导至消费者信心，这将压制广告和电商等 to C 互联网模式的 增长预期。

在此宏观背景和科技浪潮下，我们再次梳理 2026 年投资方向，海外市场持续看好以下四个方向：

AI基建：从“一家独大”到“多极拉动”。尽管宏观存在扰动，但 AI 基础设施的投资浪潮是 2026 年最 具确定性的主线。我们认为，市场正从“Nvidia + 微软”的单一叙事，转向“多极拉动”的新格局。根 据 Synergy Research Group 的最新数据，全球四大云厂商（MSFT, AMZN, GOOG, Meta）的单季资本开支 （Capex）合计已突破 1100 亿美元，同比增长超过 76%，且增长几乎全部由 AI 相关投资驱动。展望 2026 年 Capex，市场普遍预计，仅这四家公司在 2026 年的总 Capex 就将接近 5000 亿美元，而 AI 投资仍是 Capex的最大驱动力。