建筑材料行业分析：行业盈利修复态势延续，龙头率先展现韧性.pdf

建筑材料行业分析：行业盈利修复态势延续，龙头率先展现韧性。消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复。据公司 财报，25Q1-3 消费建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同 比 -4.2%， Q1/Q2/Q3 分别同比-5.2%/-6.2%/-1.2%，景气继续下行， 消费建材龙头公司收入增速环比改善，零售、出海、非房业务表现更 优。25Q1-3 消费建材行业扣非净利润同比-19%，Q1/Q2/Q3 分别同比 -12%/-27%/-9%，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部 徘徊。

水泥：盈利底部震荡，等待供给改善。据公司财报，25Q1-3 水泥行业 归母净利润合计 91 亿元、同比+187%（去年同期 32 亿元），其中， Q1/Q2/Q3 归 母 净 利 润 分 别 为 -7.4/61.6/36.5 亿 元 ， 分 别 同 比 +68%/+223%/+2%，在去年低基数下，25H1 盈利同比大幅改善，Q3 盈利环比下滑、但同比接近持平，体现出龙头公司经营韧性。供给端错 峰生产执行有反复，“去产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径， 政策性“去产能”已在路上，目前抓手是超产管控。

玻璃：Q3 浮法和光伏玻璃行业整体亏损，静待下游需求恢复。据公司 财报，（1）浮法玻璃行业：2025Q1-3 扣非归母净利润同比-92%，其中 Q1/Q2/Q3 分别同比-100%/-67%/-87%，净利率分别为 0.0%/2.8%/ -1.4%，3 季度行业整体转亏，等待供需拐点。（2）光伏玻璃行业： 2025Q1-3 归母净利润同比-150%，其中 Q1/Q2/Q3 分别同比-121%/ -144%/-99%，净利率分别为-2.7%/-6.2%/-0.3%，Q3 全行业整体仍然 亏损，行业协同积极减产，静待需求恢复。（3）药用玻璃行业：景气阶 段性承压，龙头盈利水平稳定。

玻纤：结构性涨价，龙头盈利弹性更好。据公司财报，25Q1-3 玻纤行 业扣非净利润同比 +236% ， 其 中 Q1/Q2/Q3 分别同比 +733%/215%/141%；2025Q1-3 扣非净利率 9.4%，同比+6.0pct，其 中 Q1/Q2/Q3 扣非净利率 8.6%/11.3%/8.4%，同比+7.3/+7.0/+3.9pct。 2025 年玻纤结构性复价，叠加高端电子布放量，具备成本和产品结构 优势的龙头公司具备更大的盈利弹性；Q1/Q2 企业吨净利逐季改善， Q3 淡季均价环比下降，企业盈利环比小幅下降。