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家用电器行业专题研究：Q3财务透视，结构分化中的家电新机。

25Q3 家电板块回顾：内需弱化、结构分化，估值与成长双线驱动

2025 年 9-10 月，家电（申万）板块上涨 1.48%，整体呈震荡走势，子板块 分化显著。家电零部件板块受益于新能源、机器人等热点题材，涨幅达 23.35%，而白电、厨电、黑电等传统品类表现平淡。行业基本面方面，9M25 板块营业收入同比+6.5%，归母净利润同比+10.2%，但季度增速明显放缓， 3Q25 营收、净利分别仅增长 2.6%和 4.8%。补贴政策退坡、内需边际走弱， 出口仍受关税及海外宏观经济扰动，市场偏好呈现两极分化：传统龙头凭借 稳健现金流与分红能力估值仍有支撑，而具备智能化 AI 相关产品布局及“第 二曲线”拓展能力的企业则在产业结构升级中获得成长溢价。

白电：龙头优势稳固，抗周期能力突出

白电板块 9-10 月涨幅有限（+0.42%），但业绩表现稳健，9M25 空调/冰洗 收入分别同比+7%/+9%，空调/冰洗归母净利分别同比+10.1%/+21.3%，且 盈利能力持续上行。空调、冰洗品类在高端化、节能化趋势下毛利率保持稳 定，但空调 Q3 收入增速明显放缓，主因地产表现继续拖累中央空调需求、 出口弱化及促销竞争加剧。展望未来，白电龙头凭借渠道优化、产品结构升 级与海外本土化布局，仍具备较强的抗周期能力，预计将在政策退坡与需求 波动中保持稳健增长。

清洁小家电：高增长伴随高投入，盈利承压但前景可期

清洁小家电板块收入表现亮眼，9M25 同比+26%，但股价表现不佳，石头 科技（9-10 月股价-24.0%）等个股回调明显。高增长背后是激烈的市场竞 争与持续高企的营销投入，9M25 毛利率同比微降，且费用率攀升压制盈利 释放。展望未来，随着 AI 算法迭代与海外市场拓展，清洁电器行业渗透率 仍有提升空间，具备技术壁垒与品牌粘性的企业有望在洗牌中胜出。

黑电：内部分化，智能化与出口韧性支撑

黑电板块表现分化，海信视像等龙头受益于 MiniLED 渗透与智能化转型， 但整体黑电板块受出口关税影响承压。9M25 彩电板块毛利率基本持平，部 分出口型企业面临汇兑与关税双重压力。展望后续，黑电企业需继续强化产 品技术升级与海外产能布局，以应对贸易摩擦带来的波动，具备内容生态与 AI 交互能力的公司有望获得估值溢价。

厨电与民用电工：前者承压需破局，后者稳健待升级

厨电板块 9-10 月表现承压，9M25 收入同比下滑 11%，受国内地产承压、 市场饱和拖累，且销售费用率显著上升压制盈利，未来若地产政策改善与新 兴品类破局，具备创新及渠道优势企业有望修复需求；民用电工板块则稳健 运行，龙头公牛集团凭品牌、渠道与成本控制保高净利率，未来有望借产品 高端化、渠道精细化及拓展新能源赛道，实现稳健增长并释放长期潜力。