电力行业2025年三季报综述：火电业绩持续修复，水电平稳增长，把握绿电潜在政策催化预期.pdf

电力行业2025年三季报综述：火电业绩持续修复，水电平稳增长，把握绿电潜在政策催化预期。火电：煤价下行推动盈利改善，火电业绩修复明显。1、业绩表现：煤价下行 驱动业绩增长。2025Q1~3，业绩增速较快的公司分别为建投能源（+231.79%）> 京能电力（+125.66%）>大唐发电（+51.48%）>华能国际（+42.52%）>赣能股 份（+36.26%）。整体来看，煤炭价格下降推动成本端优化，北方电厂整体改善 幅度较大。2、后市展望：煤价企稳回升，或带动电价筑底。煤价有所回升， 较去年同期下跌约 10%；煤炭港口库存开启去库，若后续煤价企稳反弹，或带 动电价企稳，推动度电盈利改善。

水电：部分流域来水改善，驱动业绩平稳增长。1、业绩表现：来水改善驱动 公司业绩增长。1）2025Q1~3：业绩增速较快的公司分别为黔源电力（+85.74%）> 闽东电力（+32.38%）>甘肃能源（+14.16%）>桂冠电力（+11.80%）>华能水 电（+4.34%）；2）分红情况：股息率超过 3%的公司包括韶能股份、长江电力、 国投电力，行业分红意愿有所提升。2、后市展望：市场风格切换，水电或存 配置机会。2025 年 10 月以来，长债利率出现下降趋势，若市场风格随之发生 转变，水电资产有望重回防御配置逻辑。

核电：短期业绩承压，远期成长空间广阔。1、业绩表现：1）2025Q1~3，中国 核电归母净利润同比下降 10.4%，中国广核归母净利润同比下降 14.1%，短期 业绩均有所承压。2）分红情况：以 2024 年分红金额计算，中国广核、中国核 电现金分红比例分别为 44.36%、41.78%，股息率分别为 2.37%、1.96%。2、 后市展望：25 年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电 机组的不断投产，业绩有望持续兑现。

绿电：海风成长可期，传统绿电仍承压。1、业绩表现：1）海风：来风偏弱导 致海风上市公司业绩波动；2）传统绿电：从业绩表现来看，由于消纳及电价 的双重压力，传统绿电上市公司基本面承压。2、展望后续：1）海风：新一轮 新能源发展目标明确，顶层政策持续引导，我们看好海风“十五五”的发展潜 力。若能形成自上而下的政策引导，有望形成新一轮海风行情。2）传统绿电： 136 号文推动新能源入市，风电政策底或已显现，秩序或迎重建。由于传统绿 电的基本面仍然有压力，我们看好对于绿电边际向好的定价。