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金融工程专题报告：海外主动基金业绩基准的设置与纠偏。

数据源与方法

文献使用 Morningstar 数据库中 2008–2020 年间 11 个时间点的美 国主动基金基金基准数据，覆盖 3,709 只主动管理股票型基金，共 154 种基准和 806 次基准变更。 基准错配定义：沿用 Sensoy（2009）的方法，将基金自我声明的 基准与其 Morningstar 投资类别不一致的情况定义为“基准错配”。 投资策略广度（IS Breadth）定义：构建新指标衡量基金投资组合 的广度，即基金持仓中不属于其核心投资类别的比例，用以区分“专业 化基金”和“广泛策略基金”。

主要结论

1、基准错配普遍但呈下降趋势：2008 年美国有 34.2%的基金 （45.4%的规模）存在基准错配，至 2020 年分别降至 27.2% （27.8%）。以标普 500 指数为基准的基金数量（规模）占比从 50.1% （32.6%）降至 32.6%（22.6%），下降主要由现有基金主动修正基准 驱动。 2、“专业化基金”更可能“作弊”：专业化基金（IS Breadth 低） 选择错配基准时往往伴随正向业绩偏差，即选择易于超越的基准，存在 业绩操纵动机。 3、广泛策略基金更多出于风险对冲：广泛策略基金（IS Breadth 高）选择错配基准更多是由于缺乏合适基准或出于风险对冲目的，而非 业绩操纵。 4、市场力量推动基准修正：即使在控制了风险调整后收益、晨星 评级及其他基金特征后，投资者资金流仍然对基准调整后收益表现出显 著反应。投资者依赖正确基准评估业绩，促使专业化基金修正基准。拥 有机构“双胞胎”基金的专业化基金更少出现基准错配。指数基金竞争 加剧促使主动基金通过基准差异化来提升竞争力。