2026年公用事业行业投资策略报告：136号文承接文件陆续出台，新能源项目政策区域分化.pdf

2026年公用事业行业投资策略报告：136号文承接文件陆续出台，新能源项目政策区域分化。2025 年以来，电力指数表现处于各行业偏低水平。截止到 2025 年 10 月 22 日，Wind 电力板块今年以来上涨 2.7%；同期沪深 300 指数上涨 16.7%。环保指数今年以来上涨 19.1%，与其他 W ind 一 级行业相比位居中位，累计跑赢大盘 2.4 个百分点。近期，各省 136 号承接细则基本出台完毕，整体来看，136 号文要求各省根 据自身电力市场运行情况制定政策，各省承接政策呈现区域分化 趋势。火电方面，受可再生能源发电增长的挤压，火电利用小时 水平同比下降。2025 年 1~9 月，火电累计发电量同比下降 1.2%。 燃料成本方面，2025 年以来，动力煤价格整体下行，年中开始逐 渐反弹。综合来看，在火电利用小时数整体下行的大背景下，动 力煤大幅上涨可能性较小，火电盈利能力有望维持。

火电板块跑赢大盘，环保行业涨幅较高

截止到 2025 年 10 月 22 日，火电子板块上涨 17.3%，跑赢沪深 300 指数 0.6 个百分点；水电子板块上涨 0.45%，跑输沪深 300 指 数 16.3 个百分点；燃气子板块上涨 16.3%，跑输沪深 300 指数 0.4 个百分点。截止到 2025 年 10 月 22 日，环保指数今年以来上涨 19.1%，与其他 Wind 一级行业相比位居中位，累计跑赢大盘 2.4 个百分点。分子板块来看，环保行业中环境卫生、环保设备板块 涨幅明显，综合治理、水务运营板块涨幅略低。

各省 136 号文细则基本出台，区域分化较为明显

绿电方面，在电力市场化改革的大背景下，供需格局与市场交易 对新能源项目盈利的影响将逐步加深，机制电价将从时间和空间 维度影响新能源发展。时间维度上，机制电价新老项目分类施策， 使得不同时期投产的项目稳健性收益预期存在差异，将对未来新 增项目投资起到约束性作用。同时，机制电价作为一种过渡性制 度，其覆盖比例和影响范围预计将呈下降趋势，未来新增项目的 市场化暴露或更为明显。空间维度上，136 号文给予各省充足的 政策自主空间，使得区域间政策走向分化。具体来看，部分新能 源装机规模占比较高、消纳承压的区域（如西北、东北区域多省） 通过加速市场化的方式约束新能源增速；同时，消纳能力较强区 域（如长三角区域）预计仍将通过机制电价制度维系新能源投资 收益预期，保障项目开发积极性。同时，通过对多地已发布增量 项目竞价结果的分析，我们认为区域间机制电价的差异是电力市 场现状、地方政府引导方向以及供需格局演化趋势等多重因素交 织的结果。近期，“十五五”规划建议正式发布，明确提出加快 建设新型能源体系。在电力市场方面，《建议》提出加快健全适 应新型能源体系的市场和价格机制。