纺织服饰行业2025Q3行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善.pdf

纺织服饰行业2025Q3行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善。运动鞋服：2025Q3 运动鞋服表现弱于 Q2，但仍优于鞋服大盘，看好板块长期增长韧 性。由于线下客流波动，2025Q3 本土运动品牌线下销售仍较弱，电商渠道优于线下， 全渠道来看 Q3 运动鞋服销售表现弱于 Q2，但表现仍优于鞋服大盘。从库存层面来看， 出于为“国庆”假期以及双十一的备货的需要，Q3 末本土运动品牌的库存情况对比 Q2 末或有不同程度的增加，我们预计经过 Q4 大促的库存去化后，年底有望得到改善。国 际品牌方面，目前 adidas 在大中华区保持快速增长态势，2025Q3adidas 公司大中华区 营收同比增长 6%，Nike 在大中华区销售仍有下降，当前公司加快库存去化力度，同时 逐步推进新品上市。中长期来看，我们仍然认可国内运动鞋服市场的增长韧性。

品牌服饰：2025Q3 在低基数下业绩表现好转，Q4 趋势预计持续。2025Q1~Q3 A 股 品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+0.9%/-9.2%。其中 Q1/Q2/Q3 收入同比 分别-2.6%/+2.9%/+3.1%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%/+23.2%。1）毛利率 表现一直相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使 2025Q1、Q2 净利率存在压 力。Q3 利润增长主要系利润基数走低。目前下游渠道库存健康，我们提醒关注后续冬 季货品去化情况。2）分品类：家纺板块产品更迭驱动增长，罗莱/水星电商业务表现尤 其优异；时尚服饰品类需求一般，由于终端消费信心不足，下游加盟拿货意愿较弱，相 比之下直营表现良好。3）展望 2025Q4，我们判断部分板块公司继续合理管控费用投 放、板块公司利润有望在低基数下稳健增长。

纺织制造：收入相对平稳，利润弱于收入，期待后续核心客户订单改善。2025Q1~Q3 纺织制造重点公司收入同比-0.7%/归母净利润（仅 A 股）同比-3.5%。1）不同公司因 客户结构存在差异，2025Q1~Q3 以 Nike 为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3%，裕元 集团（制造业务）收入同比+2.3%，拓展 Adidas 等新客户的华利集团收入同比+7%。 2）近期龙头公司 Nike 经营改善情况受到市场关注，下游渠道库存恢复正常后，新品开 发+老品补库需求下，估计上游制造公司对应合作订单将迎来修复，提醒关注相关产业 链投资机会。3）关税政策变化扰动短期节奏，中长期未来估计产业链转移趋势将持续， 具备海外产能布局的龙头公司市占率有望提升。

黄金珠宝：短期板块业绩分化，关注强产品力以及渠道力标的。受益于金价上涨，2025 年 1-9 月居民金银珠宝类零售额同比增长 11.5%，报表层面看，直营为主或者门店数 量较少的公司收入增速优异，潮宏基/曼卡龙/菜百股份前三季度营收同比分别 +28.3%/+29.3%/+33.4%。中长期来看我们判断金价整体或将高位震荡，婚庆、送礼 等刚性需求有望正常释放，同时随着消费环境波动复苏，悦己等需求也有望实现增长。