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食品饮料行业2025前三季度业绩综述报告：业绩延续下行趋势，白酒行业加速去库存。整体：食品饮料板块业绩增速延续下行趋势，其中归母净利润增速由正 转负。2025 前三季度食品饮料行业实现营收 8313.95亿元（YoY+0.15%）, 归母净利润 1710.59 亿元（YoY-4.57%），营收和归母净利润增速在申 万 31 个一级子行业中均排名第 20 位，营收增速较 2024 前三季度下降 3.77pcts，归母净利润增速较去年同期下降 15.05pcts，同时毛利率与 净利率同比均下降，费用率则相对稳健。

细分行业：12 个细分行业中，只有软饮料、啤酒、调味发酵品营收和 归母净利润均实现同比正增长。其中，零食、软饮料和调味发酵品营收 增速位居前列，营收增速分别为 30.97%、10.93%、3.92%；软饮料、啤 酒、保健品归母净利润增速排名前三，归母净利润增速分别为 14.69%、 11.82%和 11.77%。

盈利能力：食饮行业整体盈利能力下行。2025 年前三季度只有啤酒/ 调味发酵品/软饮料的毛利率和净利率均同比提升，其中毛利率同比为 啤酒+1.77pcts/调味发酵品+2.21pcts/软饮料+1.03 pcts，净利率同 比为啤酒+1.30pcts/调味发酵品+0.32pcts/软饮料+0.61pcts；白酒毛 利率持平，净利率下降，其中净利率同比-0.44pcts；乳制品/肉制品/ 其他酒类毛利率提升，但净利率下降，其中毛利率同比+0.14pcts/+0. 03pcts/+0.71pcts,净利率同比-0.11pcts/-0.63pcts/-0.44pcts；休 闲零食/预加工食品毛利率和净利率均有所下降，毛利率同比-3.28pct s/-0.82pcts/,净利率同比-1.16pcts/-0.61pcts;保健品毛利率下降， 但净利率有所上升，毛利率同比-0.80pcts，净利率同比+2.03pcts。

白酒板块：白酒营收与归母净利润同比由正转负，行业加速去库存。 2025 年前三季度白酒营收和归母净利润同比增速分别为-5.83%/- 6.93%，较去年同期增速下降 15.10pcts、17.60pcts。其中高端白酒最 具韧性，但营收利润均有小幅下滑。贵州茅台、五粮液和泸州老窖 2025 前三季度营收同比+6.36%/-10.26%/-4.84%，归母净利润同比+6.5%/- 13.72%/-7.17%。次高端白酒企业业绩承压，行业整体下滑幅度较大。 只有山西汾酒业绩相对较好，营收和归母净利润均保持正增长，而今世 缘、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒和洋河股份营收和归母净利润均出现大 幅下降。中低端白酒整体业绩下滑最严重，所有酒企营收、净利同比均 为负。2025 年前三季度营收/归母净利润增速分别为-17.04%/-26.65%, 11 家公司营收和归母净利润同比皆为负增长。目前行业处于去库存阶 段，2025 年业绩放缓是酒企不得不面临的阵痛，且 2025Q3 酒企加大了 去库存力度，但企业也在不断进行产品创新、渠道精耕和数字化转型的 新探索，为库存出清后的新一轮发展蓄能。