保险行业2025年三季报综述：投资驱动业绩高增，经营质态持续优化.pdf

保险行业2025年三季报综述：投资驱动业绩高增，经营质态持续优化。2025 年前三季度上市险企业绩高增，表现为人身险新业务价值快速提升， 财产险成本率显著优化，投资端表现亮眼，利润增速在整体高基数下仍然保 持了两位数增长。前三季度以来利好政策频出，推动中长期资金入市、试点 险资黄金投资、渠道改革进一步加码、报行合一全面推进、健康保险高质量 发展等方面，均有利于保险公司的降本增效、提质扩量，我们有理由相信行 业正在迎来崭新的发展阶段，摆脱深度低估偏离的估值锚。

负债端经营质态优化，NBV 实现高增长。人身险方面，新业务价值保持较 高增速，增速在 7.7-76.6%的区间，价值率明显攀升。良好表现主要得益于 银保渠道量价齐升，费用成本受报行合一影响大幅下降、销售规模阵痛期后 显著高增；此外代理人渠道以分红险为代表的产品结构持续优化，预定利率 下降也带来了成本改善。财产险方面，保费收入延续正增，综合成本率显著 改善，龙头效应持续强化。

权益市场上行带动投资收益高增，但 OCI 债权收益相对承压。2025 年前三 季度，债券市场利率有所回升，A 股市场中枢上行。总投资收益率新华+8.60% ＞人保+7.20%＞太保 6.93%＞国寿+6.42%；综合投资收益率平安领先 （+7.20%），预期部分高股息持仓贡献较大。前三季度各家 FVOCI 债务工 具普遍有较大规模浮亏，预计主要受债券市场价格下跌带来的公允价值下滑 影响；第三季度 FVOCI 权益工具多浮亏或少量浮盈，主要系权益市场结构 性分化，资金向科技板块集聚，而账户持仓偏爱的高股息资产表现承压。

我们认为，保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企凭 借规模效应、品牌与客户优势，投资价值将更突出。2025 年前三季度上市 险企 NBV 增速均值接近 45%，成本优化带来的盈利改善已经显现，叠加经 济复苏和政策支持，当前估值修复动能充足。资产端权益市场中枢上行，保 险资金入市动能强劲，险企投资收益有望持续增厚，利率触底企稳与权益市 场震荡上行行情共振，人民币升值亦有积极作用。负债端人身险定价利率下 调倒逼产品结构优化，分红险迎来发展机遇，渠道改革优化营销成本，共同 带动行业成本下降和价值率改善。上市公司有望凭借规模效应、品牌优势和 客户粘性，保持长期领先地位。财险方面龙头优势稳固，加之高基数下 2025 年赔付压力缓解，成本率有望保持较好水平，推动盈利持续增长。