医药生物行业11月月报暨2025三季报总结：Q3总结，环比改善延续，创新药行情有望重燃.pdf

医药生物行业11月月报暨2025三季报总结：Q3总结，环比改善延续，创新药行情有望重燃。10 月行情回溯：行情围绕业绩展开，板块延续震荡，内部分化高低切换。2025年10月医药生物行业下跌 1.83%，医药板块跑输沪深300 约1.83 个百分点，位列31个子行业第 24 位。本月子板块涨跌不一，其中医药商业、中药2.81%、1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌 1.34%、1.89%、3.59%、4.14%。10月医药板块表现仍旧相对疲软，一方面板块主线创新药表现持续震荡调整，跌幅有所扩大，主要由于整体市场行情轮动、情绪有所回落，加之前期预期较高，尽管10月22 日信达生物宣布了与武田制药首付款 12 亿美元及里程碑付款102亿美元的重磅BD 合作，市场反应相对负面；同时 10 月业绩期，创新药作为高成长、高风险偏好的板块受到一定程度压制。另一方面受到三季报业绩扰动，尽管从我们统计的表观数据来看，三季度医药上市公司整体表现出较好的环比持续改善的趋势，但是季报期实际的体感是医药公司的经营压力仍旧不小，多数预期拐点或改善的幅度有所低预期，因此 10 月三季报期的医药板块整体受到一定的业绩压制，但部分Q3业绩较好的公司同样有所表现。10 月最后一天，业绩披露完毕，伴随辉瑞宣布注册PD-1/VEGF双抗PF-08634404（SSGJ-707）的两项全球三期临床试验，医药板块尤其创新药迎来强势反弹。我们认为创新药有望迎来新一波行情，反弹有望持续。我们持续强调8-10月创新药的调整是相对良性的，行业基本面并未发展负向变化且持续正向发展，而长周期来看当前医药板块仍处于相对底部区间，具备较强的安全边际和上升潜力，随着三季报披露完毕、市场风格切换，医药板块有望迎来新一轮上涨，建议持续关注创新主线、以及基本面改善板块及个股。

三季报总结：2025 年前三季度医药上市公司累计收入同比下降2.0%，利润总额下降4.4%，扣非净利润下降 12.8%， 2025Q3 医药上市公司收入上升0.6%，利润总额上升 1.6%，扣非净利润下降 3.0%。环比来看，Q3 收入、利润端均呈现环比持续改善趋势，其中收入增速自 2024Q2 以来首次转正，扣非净利润环比减亏-8.5pp。板块盈利水平基本稳定，2025Q1-Q3 毛利率 31.58%（同比-0.67pp），2025Q3毛利率31.52%（-0.03pp），费用率稳中有降，其中销售费用率持续下降（Q3 为9.03%，同比-3.75pp），降本增效不断深化。细分行业来看，CRO/CDMO、医疗设备、药店展现良好单季度业绩，其余多数子板块环比保持改善。业绩表现最为亮眼的子板块为医疗服务，其中CRO/CDMO 细分板块业绩持续向好，延续 Q2 趋势；化学制剂收入、利润环比Q2继续加速增长，其中尤以创新药放量表现突出；医疗器械板块表现出明显环比改善，收入转正，扣非利润大幅减亏；商业板块维持稳健趋势，其中药店子板块在去年低基数下呈现单季度较好表现。医药其余多数板块仍然处于出清过程中，但我们认为行业基本面在政策压力下已经基本完成阶段性筑底，展望2025Q4 及2026年，医药板块将持续演绎困境反转逻辑，其中 CRO/CDMO、生命科学上游等创新药产业链企业需求恢复、订单改善、盈利提升的趋势有望延续，医疗器械设备类企业有望实现持续业绩改善，其余出口、内需板块都有希望逐步迎来拐点，医药板块收入利润增速有望筑底企稳逐季修复。