药明合联研究报告：ADC浪潮，高壁垒CDMO迎来战略机遇期，首次覆盖给予“买入”评级.pdf

药明合联研究报告：ADC浪潮，高壁垒CDMO迎来战略机遇期，首次覆盖给予“买入”评级。高技术壁垒铸就公司龙头地位：药明合联凭借其覆盖全链条的端到端一体化 CRDMO 服 务，以及在偶联技术、连接子创新和高效转化上构建的难以复制的技术壁垒，形成了强大 的竞争优势。这种集技术领先、服务深度与高客户黏性于一体的综合实力，使其能够深度 受益于全球 ADC 行业的高速发展。根据药融圈统计，1H25，药明合联在全球 ADC CDMO 市场份额占比为 22.2%，在国内市场占比保持在 70%左右，公司已成为行业全球领跑者。 我们预计，随着 ADC 外包业务的快速发展，公司收入利润将保持快速增长，对应 2024- 27E CAGR 分别为 40.1%和 44.4%。

ADC 产业爆发，高壁垒研发外包业务为主要受益者：我们认为，ADC 领域未来存在巨大发 展空间，源于其超 1100 个在研管线（根据药融云数据，75%处于临床前阶段）所代表的 未来研发动能，以及 XDC 技术突破传统局限、向更广阔疾病领域扩展的创新趋势。同时， 全球 ADC 并购热潮与中国引领的 ADC 领域的创新，正从资本层面为 ADC 赛道的持续繁荣 注入动力。ADC CDMO 领域中固有的高技术、高门槛、高粘性特性，构筑了抵御恶性价格 竞争的坚固护城河，使其成为产业链中兼具高成长性与高确定性的核心环节。根据 Frost & Sullivan，全球 ADC 外包市场 2030 年市场规模将达到 110 亿美元，2022-2030E 年 CAGR 为 28.4%。我们预计，公司 2024-2027E 年 ADC 收入 CAGR 为 39.3%，非 ADC 收入 CAGR 为 49.8%。