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国防军工行业分析：定量及定性探讨全球两机供需缺口、持续看好国内产能重估。约束：当前全球两机供应链体现供需约束特征，下游订单及需求的持续改善、但中上游环节供应缺口显著。

内因：冷战后欧美航空航天的合并浪潮，使得现阶段全球两机（航机/燃机/军用）产业链中上游的高度重合，是 导致当前供应链瓶颈的内因之一。冷战后期欧美国防开支的大幅减少下相关公司被兼并收购，下游航司的高度 集中、飞机主机厂的寡头垄断（如波音与麦道合并）、主机厂之间价格竞争等，强化下游客户及主机厂的经济话 语权，也进一步向中上游环节传导成本压力，在此背景下，多数中上游供应商通过合并重组以期强化谈判权。

外需：本轮需求景气不是单一领域的“狂欢”，是燃机/航机/军机 OEM 与售后叠加的多景气“共舞”。 （1）航空发动机：受益民机退役与新增运力，叠加民机老龄化维修需求挤占产能。民机退役替换叠加新增运力 需求，民机订单积压达到历史性高位，但当前产能与订单需求错配矛盾突出，民航发动机 OEM 需求增长性高。 同时当前全球民机机队的平均机龄已达到 30 年以来的新高，并带来维修需求的增长，挤占现有 OEM 产能。 （2）燃气轮机：AI 与调峰驱动，叠加维修高峰期挤占两机中上游供应链产能。全球数据中心、人工智能和加密 货币的电力消费预计将大幅增加，并对能源设施带来一定挑战，如海外主要燃气轮机巨头积极拓展燃气轮机在 数据中心领域应用。同时本世纪初全球燃机装机高峰期陆续进入大修周期，进一步扩大对于锻铸件/材料等需求。 （3）军用：全球军费处于持续上行周期，军用航发燃机需求持续高景气。24 年全球军费开支达到 2.7 万亿美 元，是自冷战结束以来最大的年度增幅、全球军费已连续第十年增长。近两年主要军机制造商/军用航发制造商 相关收入及订单快速增长，而来自军用部门的高盈利需求，进一步加剧了商用发动机及燃机的供应链限制。

供给：全球两机环节锻铸造及材料供应链短缺近年尤为显著。我们认为本轮全球两机供需矛盾原因有三，高 度重合的供应链叠加下游多领域的景气周期、传统两机供应商从盈利最大化角度向售后市场倾斜、成熟技能员 工在大流行后的短缺，而 2022 年以来地缘政治冲突、关税变化等黑天鹅事件加剧供给瓶颈。