食品饮料行业2025三季报总结：白酒加速出清，大众品景气分化.pdf

食品饮料行业2025三季报总结：白酒加速出清，大众品景气分化。白酒：加速探底，持续出清。2025 年白酒单三季度实现营收 786.9 亿元、 同比-18.4%，归母净利润 280.6 亿元、同比-22.0%，营收和净利降幅均 环比扩大，且分别为 2013 年以来历史单季最大/第三大调整幅度（2013Q4 净利达到最大降幅 30.7%）；前三季度累计收入 3201.1 亿元、同比-5.8%， 归母净利润 1226.9 亿元、同比-6.9%。分价格带看，2025Q3 高端酒/次高 端酒/区域酒营收 546.6/118.6/106.9 亿元、同比-15.0%/-13.3%/-35.2%， 归母净利润 243.4/32.1/6.3 亿元、同比-14.8%/-21.5%/-81.4%。2025Q3 白酒单季度毛利率 80.7%、同比-0.7pct，销售费用率/ 管理费用率 11.0%/5.9%、同比-0.2/+0.6pct，最终净利率37.1%、同比-1.7pct。2025Q3 行业盈利整体承压，贵州茅台和山西汾酒收入微增、动销保持相对优势， 全年业绩目标与量价有望再平衡；五粮液、泸州老窖、古井贡酒等地产酒 及部分次高端酒集体大幅降速，其中五粮液和古井贡酒下滑 50%以上、创 2013 年以来历史最大单季降幅。

饮料零食：饮料龙头高景气延续，零食渠道爆品结构化亮眼。1）饮料： 2025 年饮料单三季度实现营收 123.1 亿元、同比+11.3%，归母净利润 22.2 亿元、同比+30.2%，前三季度累计收入 349.5 亿元、同比+8.8%， 归母净利润 61.7 亿元、同比+10.4%。2025Q3 单季度毛利率 42.4%、同 比+0.5pct，销售费用率/管理费用率 15.1%/4.0%、同比-1.5/-0.1pct，最 终净利率 18.1%、同比+2.6pct。饮料龙头东鹏饮料收入利润高增，拉动 行业成长，盈利能力稳步提升。2）零食：2025 年零食单三季度实现营收 133.8 亿元、同比-1.0%，归母净利润 7.6 亿元、同比-32.9%，前三季度 累计收入 388.9 亿元、同比-1.8%，归母净利润 18.5 亿元、同比-37.5%。 2025Q3 单季度毛利率 30.2%、同比-2.0pct，销售费用率/管理费用率 17.1%/4.5%、同比+0.7/+0.3pct，最终净利率 5.7%、同比-2.8pct。零食 当前成长性呈现一定分化，具备魔芋等爆品，以及进行渠道扩张的公司实 现高景气成长。

大餐饮链：啤酒、调味品环比降速，餐供旺季收入修复。1）啤酒：2025 年啤酒单三季度实现营收 201.9 亿元、同比+0.5%，归母净利润 28.3 亿 元、同比+7.4%，前三季度累计收入 617.3 亿元、同比+2.0%，归母净利 润 93.4 亿元、同比+10.4%。2025Q3 单季度毛利率 47.2%、同比+1.6pct， 销售费用率/管理费用率 14.6%/5.3%、同比+0.3/-0.1pct，最终净利率16.7%、同比+0.5pct。啤酒企业 Q3 收入增速在需求偏弱下环比降速，但 成本红利持续释放贡献利润。个股层面龙头青啤表现稳健，燕京、惠泉表 现亮眼。2）调味品：2025 年调味品单三季度实现营收 164.7 亿元、同比 +2.2%，归母净利润 26.6 亿元、同比+1.9%，前三季度累计收入 510.3 亿元、同比+4.1%，归母净利润 89.8 亿元、同比+5.7%。2025Q3 单季度 毛利率 35.3%、同比+2.1pct，销售费用率/管理费用率 9.3%/3.9%、同比 +1.8/+0.5pct，最终净利率 16.3%、同比-0.2pct。调味品行业淡季增速边 际放缓，费投增加，净利率略微承压。3）餐供：2025 年餐饮供应链单三 季度实现营收 112.3 亿元、同比+1.8%，归母净利润 5.2 亿元、同比-6.3%； 前三季度累计收入 349.0 亿元、同比+0.2%，归母净利润 21.8 亿元、同 比-14.3%。2025Q3 单季度毛利率 21.2%、同比-0.4pct，销售费用率/管 理费用率 8.7%/4.9%、同比-0.4/-0.3pct，最终净利率 4.5%、同比-0.5pct。 2025Q3 餐饮供应链行业为传统旺季，收入增速环比提升，虽费投着力优 化，但价格竞争激烈下利润仍有承压。