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呷哺呷哺研究报告：呷哺品牌发展触底回升，凑凑品牌进入全面收缩阶段。1H25 依旧承压：根据呷哺 1H25 业绩，1）收入 19.42 亿元，同比-18.9%；其中呷哺品牌 收入 11.35 亿元，同比-13.5%；凑凑收入 7.45 亿元，同比-25.8%。2）原材料成本同比22.5%至 6.41 亿元，主要因为较 1H24 净关店 135 家；因此，人工成本同比-18.1%至 6.67 亿元，员工数量从 24,606 人减少至 17,930 人，人工费用率增加 0.3pct 至 34.3%；租金 成本同比-24.7%至 1.20 亿元，租金费用率同比-0.5pct 至 6.2%。3）归母净亏损 8407 万 元，较去年同期亏损 2.72 亿元同比由改善。

1H25 运营情况：1）公司门店总数 937 家，其中大陆地区 918 家；报告期内，呷哺品牌 餐厅净增 3 家，凑凑品牌餐厅关闭 23 家。呷哺品牌当前有 42.6%的门店位于一线城市（北 上广深，下同），41%的门店位于二线城市；凑凑品牌有 36.8%的门店位于一线城市， 52.3%的门店位于二线城市。2）呷哺品牌翻座率 2.6 次/天，比去年同期的 2.3 次/天有所 提升；凑凑品牌翻座率 1.4 次/天，较去年同期的 1.6 次/天有所下降，凑凑作为高端火锅品 牌，因消费降级、产品竞争力不足，受到了较大的冲击，客流持续下滑，公司虽然加大了 宣传投入，但我们认为短期不足以改变其颓势。

追溯公司 2019 年至今的门店数量变化可以看到，呷哺呷哺品牌门店数量至 2020 年达到顶 峰的 1,061 家之后开始收缩，并于 2024 年见底于 760 家，1H25 门店数量刚开始净增， 达到了 763 家。我们认为，如果后续呷哺门店数量继续净增加，或者维稳于 1H25 的水 平，均代表阶段性调整已经完成，可以关注呷哺呷哺后续的发展。至于凑凑品牌，2023 年 品牌达到顶峰的 257 家，之后开始收缩，2024 年品牌门店数量收缩至 197 家，随后于 1H25 进一步收缩至 174 家，我们认为凑凑品牌的店铺数量还未见底，可以关注品牌的后 续发展。当凑凑品牌见底回升之后，或许也是公司基本面改善之时，历史上来看，公司基 本面见底之后，也就是公司未来边际改善的概率要远高于边际持续下降的风险之后，公司 可能存在潜在的投资机会，我们建议持续关注。