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美国互联网行业25年三季度业绩：科技巨头广告与云业务增长强劲。

25年三季度业绩：科技巨头广告与云业务增长强劲

Meta、Alphabet 和微软在三季度均实现了强劲的营收增长，主要受广告 和云业务的推动。三家公司均上调了资本支出指引，在强劲需求的背景下， 产能限制预计将在未来几个季度持续存在。

Alphabet各业务板块的收入增长加速。Meta 运营表现强劲，但盈利受到 一次性税务支出的拖累。微软实现全面增长，Azure 增速达40%，企业业务 受益于 AI Copilot 的广泛应用。

Alphabet和 Meta 仍是我们的行业首选。鉴于其与 OpenAI 的长期合作关 系日益明朗，我们看好 Microsoft。基于强劲的运营表现，我们上调了微软 和Alphabet的盈利预测和目标价。

Alphabet：搜索业务增长加速，打消了市场对其技术过时的担忧

三 季 度 营 收 同 比 增 长16%， 所 有 主 要 业 务 板 块 均 展 现 出 强 劲 动 能 ： 1）搜索业务同比增长14.5%，较二季度的11.7%和一季度的9.8%进一步加 速，重申了Google在搜索广告领域的领导地位，并受益于AI赋能。2）云业 务同比增长34%（二季度为32%），得益于企业客户对AI基础设施和生成式AI 解决方案的强劲需求。3）YouTube广告和订阅服务分别同比增长15%和 21%，高于二季度的13%和20%。若不计入欧盟委员会34.5亿美元的罚款， 调整后营业利润率将达到39.6%，高于市场预期的38.3%；调整后营业利润 同比增长22%。我们上调了盈利预测并将目标价上调至360美元。我们认 为，核心业务——搜索、YouTube 和云服务——在强劲需求的推动下仍将保 持增长动能，并得益于公司 的AI领先优势，以及 Gemini 模型不断增强的迭代 能力与应用落地。

Meta：受到一次性非现金税项支出的冲击；经常性业务表现优于预期

Meta 在 2025 财年三季度的日活跃用户（涵盖 Facebook、Instagram、 WhatsApp 和 Threads）达到 35.4 亿，同比增长 8%，增速快于过去四个季 度的 5-6%。三季度营收同比增长 26%，超出市场预期。由于一次性、非现 金税务支出（金额为 159 亿美元），净利润同比下降 83%至 27 亿美元。 若剔除该税务影响，净利润将更高。调整后每股收益（剔除该税项）为 7.25 美元，高于市场预期的 6. 71 美元。Meta 将其 2025 年的资本支出指引上调 至 700 亿至 720 亿美元，高于今年 1 月给出的 600 亿至 650 亿美元。与此同 时，公司还预计 2026 年的资本支出将大幅增长。我们也相应地将 2026 年的 资本支出预测从 1,010 亿美元上调至 1,200 亿美元。四季度营收指引为 560 亿至 590 亿美元，同比增长约 16%，符合市场预期。我们认为，鉴于公司营 收和盈利持续增长，且其庞大的平台正受益于 AI 带来的明确利好，受意外税 务支出和资本开支上调影响导致的股价回调提供了一个良好的入场机会。

微软：各项业务表现稳健

微软三季度营收同比增长 18%，营业利润同比增长 24%。业绩的强劲表现主 要得益于 Azure 实现了 40%的增长，带动智能云业务板块实现 28%的增长， 较 25 财年四季度的 26%和三季度的 21%进一步加速。云服务需求持续超过 现有产能。管理层预计这一产能限制将持续至 2026 财年，并上调 2026 年的 资本支出增长预期，逆转了上一季度所给出的增速放缓的指引。公司最大的 企业业务板块—生产力与业务流程板块—也实现了同比 17%的营收增长，得 益于 AI Copilot 渗透率的持续提升。微软已获得 OpenAI 27% 的股权，估值 为 1,350 亿美元，对应 OpenAI 整体估值为 5,000 亿美元。双方将继续保持 长期合作关系，微软也将独家使用 OpenAI 的 AI 模型直至 2032 年，包括在 实现通用人工智能（AGI）之后的阶段。同时，OpenAI 正在向营利性公益公 司转型，为未来可能的首次公开募股做准备。