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银行行业深度报告：银行兑现债券浮盈动机有何差异？如何测算潜在浮盈兑现空间？投资资产驱动银行扩表，OCI 占比明显提升。2025 年上半年银行信贷需求尚未出现 拐点，而财政前置发力，政府债融资保持高位，驱动金融投资同比增速持续提升。 拆分金融投资结构看，底层资产中利率债长期占据主导地位，非标资产占比进一步 压降。账户分类角度则进一步增配 OCI，减配 AC。收益角度看，对营收贡献度持续 提升，其中利息收入提升至 26%；非息收入受益于老券浮盈兑现，提升至 11.2%。

银行熨平业绩波动的方式愈加明显地从利润表过渡到资产负债表。25H1 信用成本下 降空间较为逼仄，拨备反哺利润动能减弱；而反观投资收益，尤其是 AC 资产兑现 的收益对业绩的贡献持续抬升，并且 24 年以来上升斜率明显加大。回顾 Q2，债券 市场回暖时，配置盘占比较高的国有反而其他非息收入同比增速环比改善幅度更 大，除了基数效应影响之外，与 AC 户不弱的兑现力度密切相关。我们认为，当前 银行通过资产负债配置结构的调整平滑业绩的作用日益显性。

如何测算银行 AC 和 OCI 账户的浮盈兑现空间？（1）从 OCI 户看，其他综合收益 余额可以用来表征理论上可释放的浮盈，截至 25H1，该余额为 4384 亿元，占全年 营收比重为 7.8%，其中农商行 OCI 浮盈较厚。（2）从 AC 户看，用 AC 资产账面 价值与公允价值差额测算浮盈，上半年累计浮盈为 3.25 万亿元。假设按照 5%比例 测算，可兑现浮盈为 1623 亿元，占全年营收比重为 2.9%，国有行浮盈优势显著。

浮盈兑现动机：中小行业绩诉求更强，大行需综合平衡业绩表现和 IRRBB 考核。

首先，从业绩角度看，城农商行浮盈兑现对业绩的支撑力度最大。假设维持 24 年 兑现力度，25H1 城商行和农商行营收增速将明显下滑 4pct/6pct，而国股行营收增 速降幅明显较小。同时，如果与 2024 年的营收增速比较，即便维持兑现力度，国 有行营收增速仍可小幅回升，而城农商行降幅更加显著。因此，初步判断中小行兑 现浮盈动力更强，大行同样存在平滑业绩需求但程度更弱。

第二，不同银行选择兑现浮盈的账户存在差异，多数城农商行 OCI 账户浮盈兑现 不弱，而国有行 AC 账户兑现相对明显。除自身金融投资结构的差异之外，我们认 为与大行需要压缩久期缺口、进而平衡 IRRBB 管控压力不无关系。从金融投资久 期来看，国有行投资资产久期最长，尤其是 AC 账户久期显著较高。

其次，从监管角度看，部分国有大行ΔEVE/一级资本贴近监管上限（15%）。结 合国债发行节奏看，25H1 国债发行久期拉长，尤其是 Q2 久期拉长尤为明显，大 行承接长债能力受到监管约束，对应地看到 25H1 尤其是 Q2 以来，大行 AC 浮盈 兑现力度较大。我们认为是在 IRRBB 管控压力的约束下，大行兑现 AC 账户浮盈 来平衡银行账簿利率风险敞口。回顾 24 年，可以观察到类似的结论。

展望 Q3，仍有浮盈兑现诉求，但力度较中报或有减弱。三季度债市整体走弱， 长 债利率上行幅度较大，预计银行仍有浮盈兑现诉求。但净息差或基本企稳，支撑利 息收入表现稳定，同时手续费收入回升，浮盈兑现诉求或较中报有所减弱。