医药生物行业2026年投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论.pdf

医药生物行业2026年投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论。2025年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复： 2015年以来，医药生物板块PE(TTM)在21x-53x之间波动，均 值为33x，截至2025年9月30日医药生物板块PE(TTM)为31x。医药生物行业估值从2020年8月开始回调，2022年9 月触底，此后维持震荡磨底。自25Q1开始，板块PE稳步回升，25Q3迎来主升浪，板块估值得到一定修复。考虑 到宏观环境、市场资金面与风险偏好，以及近年来在国内创新药支持政策不断加码的背景下，医药产业提质升级 趋势明确，国际竞争力增强，创新药龙头企业、细分领域特色Biotech、CXO产业链有望进入景气度上升通道，医 药板块的投资吸引力持续增强。

全球重回降息通道，国内政策结构性转向：随着美联储在2025年9月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，利好 创新类资产。同时，随着全球普遍性的人口老龄化，卫生支出上行态势明显，驱动着医药产业的全球需求扩容。 近年来，中国医药创新崛起已势不可挡，未来的全球医药总需求蛋糕将被中国医药产业抢占越来越大比例，带动 中国医药产业链在全球范围内的长足发展。此外，国内政策亦出现结构性转向，医保谈判“腾笼换鸟”支持创新 药，集采“反内卷”稳定产业盈利。

从临床价值三段论看投资主线：1）“0→1”技术突破：创新药领域，高端前沿创新靶点，正在肿瘤、减重、自免 等领域重塑药企研发格局；创新器械领域，以脑机接口为例，国内产业链自主可控能力增强。2）“1→10”临床 验证：创新药领域，高质量国产创新药在加速授权出海中；高端医疗器械，国产器械创新升级，强势崛起。3） “10→100”中国效率：创新药产业链，中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河，实现稳健增长；医疗耗材领 域，国产一次性手套海外扩产，全球竞争力提升。综上，我们看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，创新升 级的高端医疗器械和高值耗材等。