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映恩生物研究报告：全球ADC创新引擎，攻坚ADC+IO下一代创新疗法。深耕 ADC 赛道，持续开发下一代新型 ADC 疗法。ADC 是指通过连接 子偶联靶向特异性抗原的抗体或抗体片段和有效载荷的靶向药 物。根据医药魔方数据库，全球约 57%ADC 研发管线来自中国。公 司于 2025 年 4 月在香港联合交易所主板上市，主营业务聚焦 ADC 技术赛道，致力于为癌症、自免等重大疾病患者开发临床价值明确 的创新疗法。目前公司有 13 款临床开发 ADC 药物，8 款处于临床 阶段，5 款处于临床前研究，共开展了 12 个临床试验，核心产品 为 DB-1303(HER2 ADC)和 DB-1311(B7-H3 ADC)。

公司 BD 总交易超 60 亿美元，彰显 ADC 技术创新竞争力。ADC 市 场已成长为制药行业中增长最快的领域之一。快速的创新步伐刺 激了 ADC 技术领域的大规模交易，公司已与全球多家行业领先企 业达成多项对外许可及合作协议，包括与 BioNTech（DB-1303、DB1311、DB-1305）、百济神州（DB-1312）、Adcendo（基于公司专有 连接子-有效载荷的 ADC 资产）、GSK（DB-1324）及 Avenzo（DB1418），2023/2024/2025H1 确认 BD 收入合计分别为 17.81/19.37/ 12.27 亿元，总交易价值超 60 亿美元。

率先开拓 IO 2.0+ADC 联合疗法蓝海市场。公司全面推进 IO 2.0+ADC 联合疗法，与 BioNTech 共同开展 DB-1303、DB-1311、DB1305 分别与 PD-L1/VEGF 双抗 BNT327 四项联合疗法的研究，拓展 多种实体瘤前线应用。DB-1303：预计 2025 年向 FDA 提交 2L+ HER2 表达晚期 EC BLA,以及在中国递交 HER2 阳性乳腺癌的新药上市申 请。上述 IO+ADC 联合疗法后续进展以及临床数据读出值得关注。 我们预计 26 年为公司商业化元年，2026/2027 年 DB-1303 收入分 别为 1.89/5.44 亿元。