有色、钢铁行业钛产业链深度报告：钛精矿，供需或继续趋于宽松，价格下行释放下游盈利空间.pdf

有色、钢铁行业钛产业链深度报告：钛精矿，供需或继续趋于宽松，价格下行释放下游盈利空间。上游钛精矿供给或趋于宽松，价格下行有望利好下游钛材企业。近年钛精矿产量下 行，且中游钛白粉、海绵钛冶炼产能扩产迅速，使得上游供需出现缺口，市场普遍 认为钛精矿价格将会保持高位。但实际情况是供需缺口并未使得钛精矿价格走高， 我们认为原因或在于钛精矿生产企业的库存增加，使得隐性供给过剩无法被完全统 计。观察统计中期钛精矿供需的边际变化后，我们判断，2025-2027 年上游钛精矿 供需缺口有望收窄，供给趋于宽松或使得价格继续下行，下游钛材企业有望受益于 原材料价格下降带来的生产成本降低，进一步释放利润空间。

供给：钛精矿近年产量下行，中期或持续扩产放量。近年由于澳大利亚老矿山关停 及新矿山勘探进展缓慢，全球钛精矿储量下行，2024 年全球储量同比下降 25.3%。 据统计，中期钛矿或持续放量，2025-2027 年预计可供给 984、1027、1071 万吨钛 精矿，同比增速为 4.7%、4.4%、4.3%。

需求：中期钛精矿需求或随中游冶炼扩产速度放缓。钛产业链中游冶炼产品分别为 钛白粉和海绵钛，其中海绵钛是加工下游钛材的原料。我国钛白粉和海绵钛近年来 持续扩产、但需求下行从而导致供给过剩。展望中期，海外钛白粉产能整体收缩， 国内产能虽保持扩产趋势，但总体来看全球钛白粉产能扩产增速下行；海绵钛产能 扩产项目或主要在国内，据测算 2025-2027 年产量增速或显著放缓。

价格：上游钛精矿供给或趋于宽松，价格下行有望释放下游利润空间。根据我们的 测算，2025-2027 年钛精矿需求侧增速低于供给侧增速，从边际角度看钛精矿供需 缺口有望继续收窄，钛精矿价格仍有下行空间。在中期钛精矿价格有望下行预期 下，下游钛材企业有望受益于原材料价格下降带来的生产成本降低，进一步打开盈 利空间。