食品饮料行业2025年三季报前瞻：白酒加速出清，大众逐渐改善.pdf

食品饮料行业2025年三季报前瞻：白酒加速出清，大众逐渐改善。白酒：Q3 加速降速纾压，报表底部进一步夯实。受外部需求冲击，行业整体 动销预计下滑 20%+，月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下 滑 20%左右，符合基本预期。分场景来看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚 喜宴场景相对坚挺、Q3 降幅较小，高端礼赠节前有改善。从酒企表现来看， 普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费投力度、提升经营 效率。回款端，茅台、五粮液、汾酒等头部酒企回款进度达 80%+，区域酒企 整体进度尚可、多数达到 70%，次高端酒企压力较大。当前行业加速出清，Q3 报表端预计进一步夯实底部。

高端：茅台预计保持正增长，五泸降速纾压。茅台经营相对稳健，预计 Q3 收入/利润同增 3%/2%；五粮液给予渠道补贴、并减缓回款发货压力，预 计收入/利润下滑 20%/25%；老窖坚持挺价、动销偏慢，回款进度慢于去 年同期，预计 Q3 收入/利润同降 25%/30%。

基地型次高端：加速调整，减少费投。汾酒青花相对稳健，老白汾、玻汾 持续增长，预计 Q3 收入/利润同比持平；洋河报表持续出清，预计 Q3 收 入/利润同降 30%/40%；今世缘缩减费投力度，预计 Q3 收入/利润同降 30%/30%；古井加速释放压力，预计收入/利润同降 40%/50%；口子窖动 销持续承压，预计收入/利润同降 30%/45%。

扩张型次高端：持续调整，夯实底部。水井坊持续调整经营、释放压力， 预计 Q3 收入/利润同降 30%/40%；舍得稳定主品价盘，动销延续下滑， 预计 Q3 低基数下收入同降 10%，利润同增 150%。

大众品：Q3 整体需求偏淡，零食、饮料景气居前，乳业、啤酒表现平稳，餐 饮链部分标的环比改善。25Q3 外部需求较弱，7-8 月整体数据平淡，而 9 月受 益双节备货，板块环比有所改善。细分子板块来看，零食、饮料延续较高景气， 啤酒等龙头 Q3 有望维持正增，餐饮链相关的速冻、连锁、调味品等整体需求 偏淡，但海天、巴比、宝立等保持稳健或环比改善。利润方面，主要原料与包 材价格同比继续回落，但降幅有所收窄，多数企业原材料成本红利延续，尤其 是猪肉、大豆相关标的，同时烘焙由于油脂波动，Q3 盈利或仍受一定压制。

啤酒：需求环比改善，龙头利润提升，燕京延续高增。预计 Q3 青啤收入 /利润同比+2%/+8%，燕京同比+2%/+26%（已披露），重啤同比+0%/-3%， 百威内生收入/利润同比-5%/-8%。

乳肉制品：龙头经营仍具韧性，新乳业弹性更优。预计 Q3 伊利收入/利 润均同比持平，新乳业同比+3%/+20%，天润同比-3%/+5%，双汇同比持 平/+1%。