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山推股份研究报告：推土机龙头开拓挖机矿卡版图，背靠山重集团稳健成长。全球推土机巨头背靠山东重工庞大产业体系。山推股份成立于1952年，较早于1980年引 进小松推土机技术，开始研制推土机，目前已是国内推土机设备龙头企业。公司是山东重 工集团子公司，背靠集团庞大产业体系，协同优势明显。公司工程机械主机产品可实现相 同效率下省油，并形成了“智能、高效、省油、可靠”的显著差异化优势。目前，公司产品 覆盖推土机系列、道路机械系列、混凝土机械系列、装载机系列、挖掘机等数十类产品， 并且已累计研发和量产包括智能化挖掘机、智能化装载机、智能化道路机械以及全球首台 AI推土机等超过40款智能化主机设备。山推全系工程机械产品在全球享有盛誉，获得客户 广泛认可，是全球建设机械制造商50强、中国制造业500强。

推土机全球规模达500亿，山推国内第一全球前三。推土机为铲土运输机械中最常应用设 备，主要用于推土、平地、运输及采矿作业。全球推土机市场规模2024年达550.55亿元， 根据弗若斯特沙利文预测2030年市场规模将增长到600.6亿元。2024年山推是全球第三大 推土机制造商，全球市场份额达11.41%。推土机是山推的拳头产品，是国内最大的推土机 制造商，占国内市场份额为64.7%。山推的超大型推土机在产品性能可与海外巨头产品比 肩，实现业内首发纯电无人推土机。未来公司依托海外产能布局加速释放，预计2025年起 大马力推土机出口将实现显著增量。另外，随着国内大规模设备更新政策的推进，加上大 型基础设施水利和矿业投资稳定增长带动需求，国内销量或逐步回升。

挖掘机内外销加速复苏，山推收购挖掘机业务成新增长引擎。2025年1-8月国内挖掘机内 销80,628台，同比增长21.50%，出口外销73,553台，同比增长12.80%。全球新兴市场基 建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国内推进重大水利工程等大型 项目，内外销复苏态势强劲，行业正在进入新周期。根据弗若斯特沙利文预测，2030年全 球挖掘机市场规模达6635.2亿元，国内市场规模达1530.1亿元。然而，全球挖掘机领先者 仍为卡特彼勒和小松，三一重工排名第五，挖机企业全球化仍有巨大空间。山推股份于2024 年底全资收购山重建机。山重建机较早从事挖机业务，于1994年引进日本小松和德国利勃 海尔的挖掘机技术，技术水平成熟领先，产品系列覆盖齐全。公司收购山重建机后，迅速 补齐挖掘机业务短板，推土机与挖掘机协同发展，共享销售渠道。借助集团黄金产业链， 实现动力总成、液压件等核心资源共享，打造出新的增长引擎。

全力拓展矿卡业务，销量收入持续增长。公司凭借与山东重工的战略协同，成功掌控了发 动机、变速箱及车桥等关键总成技术。公司矿卡产品谱系目前已完善，覆盖70-220吨全区 间，并囊括燃油、混动与纯电多种动力形式，多款产品在市场验证中表现卓越。公司于2025 年重磅发布了以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山产品，进一步强化了在矿山领域的战 略布局与品牌影响力，展现出强劲的市场竞争力。2024年山推矿卡业务实现收入达2.75亿 元，同比增长79.35%，另外实现矿卡销量272台，同比增长47.83%。