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金融工程专题报告：红利风格的择时方案。

本文通过分析红利股与债券性价比、美债利率、信用与经济环境、行业景气度等因 素对红利风格的影响，构建其择时方案。

我们认为，所谓风格，其实是由于各种原因，市场开始偏向具有某 类特征或某个标签的股票。红利股具备高且稳定的分红收入，即类 债属性，其特点是低波动、抗跌与防御性。其长期持有者的目的大 多为获取稳健收益，保险资金配置较多。

本文分析红利股与债券性价比、美债利率、信用与经济环境、行业 景气度等因素对红利风格的影响，构建综合因子择时方案。

我们得出以下结论： （1） 红利股与债券之间存在相互替代关系，对比红利和债券的性 价比，构建股息率-中债 10 年利差因子，其对红利风格具备 较好的正向择时效果。 （2） 2016 年后，美债利率与红利风格的相关性很高。美债利率作 为全球资产的定价锚，利率上行对高估值的成长股具有较强 的压制，风格向低估值的红利股偏移。 （3） 信用下行或处于低位的环境时，红利风格占优。当信用萎靡、 实体企业贷款意愿较低时，资金或转向有稳定分红收益的股 票。M2 因子表现良好。 （4） 总量经济收缩时，红利风格占优。由于红利风格具有防御和 类债属性，当经济较弱时，市场偏向红利风格。 （5） 整体行业景气低位时，红利风格占优。构建行业平均景气度 因子，其反向择时效果较好。 （6） 市场情绪低位往往对应红利风格的相对占优阶段，融资净买 入与红利风格呈显著负相关。 （7） 红利风格常出现于熊市。国证 2000 指数与红利风格呈负相 关，但或因自身缺乏动量效应，其择时效果一般。 （8） 利用红利相对净值自身构建趋势因子，亦可获得一定择时效 果。

我们根据卡玛比率标准化、归一化后分级靠档分配各因子权重，10 年期美债利率权重为 40%；其余因子权重为 10%。周频综合因子择 时策略相对中证全指年化超额 10%，相对中证红利年化超额 4%左 右，正向与反向信号胜率均高于 55%，正向策略盈亏比为 1.22。策 略在红利风格相对走弱阶段（2019–2020 年）具备良好的规避能力。 月频策略表现类似。

模型 9 月份的结果显示，综合因子值为-0.48，并未发出正向信号。 模型外因素显示，A 股仍有稳定高红利的公司，高红利板块基本面 较为稳定，险资 OCI 配置比率有所提升，红利未处于历史强势月份， 交易不拥挤。