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奥克斯电气研究报告：供应链效率领先，中国制造出海典范。

回望来时路：不断求变，把握每一次时代机遇

复盘奥克斯空调三十余年发展历程，我们认为公司不断实现阶段性崛起和成 功，离不开“时代红利”，且公司敏锐捕捉了每一时期的产业供需主要矛盾， 并通过前瞻性布局实现快速成长。具体而言：2000s 年初公司通过卡位性价 比市场，辅以《空调成本白皮书》，一元利空调等营销活动初步打响品牌知 名度；2010s 公司乘电商渠道之风，同京东、苏宁等主流电商合作实现快速 崛起，2018 年线上零售额份额达到 26.0%，登顶行业第一（奥维云网口径， 后因行业价格战份额回落）；2020s 公司坚定全球化发展战略，ODM+OBM 双轮驱动海外增量，复用国内渠道管理经验在海外因地制宜，实现快速发展。

展望前程山：海外市场星辰大海，中国制造出海典范

据弗若斯特沙利文预测，全球空调市场规模将从 2024 年的 1.31 万亿元增 长至 2028 年的 1.53 万亿元，期间 CAGR+4.0%（中国/北美/欧洲/东南亚 CAGR 分别为+3.7/3.8/3.8/5.7%）。1）外销端，公司积极开拓海外尤其是 需求尚未饱和的新兴市场，同海外客户合作关系紧密，ODM 业务贡献稳健 现金流，并通过国家代理和销售公司两大模式发展 OBM 自主品牌业务，我 们预计 25-27 年海外收入为 188.9/234.6/281.8 亿元，占公司总营收比重为 54.3/58.5/62.6%；2）内销端，短期受益于以旧换新补贴对更新需求的拉动， 我们预计 25-27 年国内收入分别为 158.7/166.2/168.4 亿元，保持稳健增长。

我们与市场观点不同之处

1）市场对代工业务的弱壁垒和客户高依赖度有所担忧，我们认为奥克斯海 外 ODM 高速增长的背后，是公司强大的制造效率和成本控制能力作为支撑 （24 年产能利用率：奥克斯 91.3%，中国空调行业 74.4%），公司现有境 内外 4 大空调制造基地，郑州空调和芜湖压缩机工厂产能积极爬坡，制造高 效确保公司议价能力更强。2）市场对公司出海过程中的品牌建设能力有所 担忧，我们认为海外市场相对分散，奥克斯以中东、东南亚等新兴市场作为 切入点，布局 AUX 和 Aufit 双品牌，基于本土国情选择国家代理或销售公司 模式，因地制宜地实施精细化管理，现有市场巩固和空白市场开拓均有空间。