食品饮料行业2025年三季报业绩前瞻：白酒持续调整，大众品表现分化.pdf

食品饮料行业2025年三季报业绩前瞻：白酒持续调整，大众品表现分化。周度聚焦：2025 年三季报业绩前瞻。（1）白酒：受“518 新政”下消 费场景缺失的影响，三季度白酒需求持续承压。步入 8 月后，随着政 策在执行层面的规范与完善，白酒需求环比有所改善，但同比仍承压。 从经销商回款进度看，我们预计厂商博弈下多数厂家放松回款要求/不 再强制性要求打款，部分头部酒企表现相对较优。我们预计 Q3 白酒企 业表端业绩将进一步向实际动销收敛。分价格带看，预计高端酒中贵州 茅台有望展现强韧性，次高端商务需求仍弱、汾酒优势领先，地产酒龙 头持续调整；（2）啤酒：25Q3 尽管需求依然疲软，但主要啤酒企业保 持相对稳定，成本红利与费用使用效率提升贡献盈利能力上行，其中预 计燕京啤酒归母净利润的成长性最为明显；（3）饮料乳品：东鹏饮料预 计 Q3 将延续较快增长的态势。乳制品需求整体偏弱，常温液奶动销延 续 Q2 态势，低温奶受益于新品及渠道驱动表现较好。（4）调味品：Q3 淡季需求弱复苏，马太效应延续。受餐饮需求影响，25Q3 调味品企业 动销较弱，渠道库存去化，安琪、天味等龙头表现相对更好，中炬面临 渠道改革和价盘梳理，千禾舆情影响逐步消退，涪陵榨菜延续费用政策 保障收入稳增长。盈利方面，多数原材料价格同比下降，费用整体稳 定，预计公司盈利能力仍提升。（5）速冻食品：旺季催化，环比改善。 我们认为 2025Q3 餐饮业需求仍较平淡，但在旺季催化及低基数下环 比 Q3 略有改善，龙头企业通过新品布局及渠道拓展积极抢占市占率。 （6）休闲食品：从节奏看，三季度零食在开学季、中秋国庆等贡献下 逐步进入旺季，但考虑新渠道和新产品基数影响，整体成长或趋于稳 定，量贩渠道优于上游品牌。