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超颖电子研究报告：汽车PCB龙头，打造泰国全新增长极。公司概览：以汽车电子PCB为核心，深度绑定全球龙头客户。 超颖电子主要从事印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品涵盖双面板至26层板、HDI板、厚 铜板、金属基板、高频高速板等，是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力 的企业之一。公司产品重点应用于汽车电子、显示、储存、消费电子及通信等领域，并与大陆汽 车、博世、法雷奥、京东方、LG集团、希捷、西部数据等全球各领域头部企业建立了长期稳定的合 作关系。公司营业收入稳健增长，2021年至2024年主营业务收入从35.78亿元增长至39.45亿元， 年复合增长率达3.31%；归母净利润从1.46亿元增长至2.76亿元，年复合增长率达23.62%，盈利能 力持续增强。

行业分析：PCB市场稳健增长，汽车电子与AI成为核心驱动力。 全球PCB产业持续东移，根据Prismark数据，2024年中国大陆PCB市场规模约410亿美元，至2028年 有望增至479亿美元，期间复合增长率达4.0%。传统消费电子需求趋稳，但汽车电子、AI服务器、 数据存储等新兴领域增长强劲。新能源汽车带动车用PCB量价齐升，纯电动车（BEV）单车PCB价值 量约为传统燃油车的5-6倍；AI服务器也推动高层数、高频高速PCB需求快速提升。

公司分析：以汽车电子PCB为核心，多领域布局驱动增长。 公司主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，产品高度聚焦于汽车电子、显示、储存等高附 加值领域。2024年公司汽车电子收入占比近70%，已成为核心营收来源。公司持续加大研发投入， 2021-2024年累计研发支出达4.83亿元，截至2024年12月31日拥有发明专利14项、实用新型专利85 项。为响应市场需求并推进国际化战略，公司黄石P2厂已于2022年量产，泰国P5工厂也于2024年 第四季度投产，重点服务国际客户在AI服务器、汽车电子及存储等领域的高端订单。

合理估值区间：未来6-12个月公司公允价值区间为65.25-70.47亿元。 预计公司2025-2027年的归母净利润分别约为2.81亿元、3.04亿元、4.06亿元，同比增长1.7%、8.3%、 33.3%。根据证监会《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》，公司主营业务属于计算机、 通信和其他电子设备制造业（代码C39），截至2025年9月1日，中证指数有限公司发布的行业最近 一个月平均静态市盈率为50.30倍。考虑到公司的产品技术优势和未来增长趋势，结合可比公司数 据，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司IPO发行后的合理市值在65.25-70.47亿元区间， 对应每股合理价值区间为14.93-16.12元/股。按照2024年经审计的归母净利润计算，对应PE区间 为24-26倍。按照2024年经审计的扣非归母净利润计算，对应的PE区间为25-27倍。按照2025年预 测的归母净利润计算，对应的PE区间为23-25倍。