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银行业深度报告：银行投资基金，现状洞察、费改破局与逻辑重塑。

参与银行基金投资的部门主要有司库、金融市场部和同业机构部

2025H1 末上市银行自营持仓基金规模为 6.37 万亿元，占总资产比例为 2.03%。 （1）司库：流动性管理。主要投资货基对冗余资金进行高效流转，同时改善 LCR。 （2）金市：增厚收益，合理节税。根据我们测算，不考虑资金成本，银行通过基金 投资 5Y 国债、5Y 地方债、5Y 国开债、5Y 金融债、5Y 信用债和 1Y 同业存单的免 税效应分别为 4.4BP/5.0BP/49.4BP/52.7BP/55.6BP/41.7BP。此外，金市按一定频率（季 度/月度）对持仓债基进行收益率、业绩排名考核，收益率偏低的债基或会赎回。 （3）同业：拓展同业合作机会。一些银行金市也会从本行托管的基金中筛选投资。

产品角度：2025H1 银行或赎回货基和低收益利率债基，管控基金投资久期

1、货基：2025H1 银行持仓比例较 2024 下降，赎回压力或主要集中于 Q1。（1） 大行 Q1 存贷增速差负缺口持续走阔，或赎回货基兑换流动性；（2）小行金市盈 利考核压力较大，资金利率和货基收益率倒挂严重催化小行赎回行为。 2、债基：（1）银行持仓债基以利率债基为主，2025H1 占比为 48.5%。各家银 行偏好有所分化，兴业银行信用债基占比高、浙商银行和交通银行更偏好金融债 基。（2）2025H1 银行或赎回低收益利率债基，增持信用债基：以兴业银行为例， 2025H1 其赎回 14 只债基，新认购 16 只债基，平均年化收益率分别为 0.97%/1.90%。赎回债基主要为利率债基，增持信用债基和信用债 ETF。（3）久 期：2025H1 银行持仓债基重仓债券加权平均久期约为 3.48 年，较 2024 年提升 0.55 年，银行在利率风险指标约束下或对债基久期做出管控。

银行角度：流动性管理、业绩稳定和节税诉求导致基金投资行为分化

2025H1 国有行和农商行持仓规模平稳，股份行/城商行分别-910 亿元/+486 亿元。 （1）资负头寸缺口：北京银行和宁波银行存贷增速差回落明显，或赎回货基。 （2）流动性管理指标：兴业银行 LCR 下降，或增持货基。（3）市值波动：2025H1 招商银行、光大银行、上海银行等 FVTPL 账户市值波动拖累业绩，触发基金赎 回。（4）节税：江苏银行增持基金或主要为获取免税收入。2025H1 江苏银行所 得税率较 2024 年大幅下降 9 个百分点，降至 10.17%。

赎回率费改革影响：短期内银行或预防性赎回，长期偏好定制债基和债券 ETF

银行持有债基主要为免税收入，投资规模相对稳定，但近年来对基金盈利考核较 重，除定制债基外，银行持仓时间难以超过 6 个月，收益考核、季末市值波动和 止盈诉求或触发银行赎回行为，赎回费新规落地后： 1、产品端：（1）短期或催化银行预防性赎回低收益利率债基和用作流动性管理 的短久期利率债基。（2）长期来看，银行偏好持有期更长的定制债基、市值稳定 的摊余成本法定开债基、免赎回费的债券 ETF。 2、银行影响：（1）兴业银行、浦发银行、邮储银行等摊余成本法债基持仓较多 的银行市值波动相对可控，赎回压力偏小。（2）免税额度已达到上限的中小行， 基金投资波段操作多，赎回费率落地后，赎回诉求更强。