联合动力研究报告：新能源汽车电驱动龙头，技术&产品&客户构筑护城河.pdf

联合动力研究报告：新能源汽车电驱动龙头，技术&产品&客户构筑护城河。新能源车电驱动龙头，厚积薄发持续高增。联合动力前身为汇川技术汽车 电子事业部，2016 年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型龙头，业务 覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可 适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与 电力电子领域经验及强大的管理基因。2021-2024 年公司营收 CAGR 达 77.36%，归母净利润于 23 年扭亏，24 年同比+404%，盈利能力快速提升。

新能源汽车市场持续高景气，集成化&轻量化&高压化&模块化快速迭代， 第三方市场加速出清。在全球各国节能减排&补贴政策驱动下，新能源车市 场持续快速增长。2016-2024 年全球/中国电动车销量 CAGR 达 47.9/50.0%， 其中 24 年中国渗透率达 38.9%，显著高于欧洲（17.5%）、北美（8.7%）， 但海外市场受燃油车禁售令与补贴政策推动，后续增长潜力可观。电驱系 统作为核心部件，正沿集成化、轻量化、高压化、模块化发展，相关产品& 技术均已大批量生产并不断迭代。当前整车厂份额占主导，25M1-7 整车厂 子公司电机/电控装机份额分别达 62.6%/62.2%，但长期看第三方供应商凭 借规模与平台化优势加速突围，行业出清助力头部第三方企业扩大份额。

技术&产品&客户构筑护城河，龙头地位稳固。1）自主研发六大平台核心 技术，打造模块化研发平台架构大幅缩短开发周期并摊薄研发投入，围绕 更高功率密度/工况效率，电控/电机技术不断突破，产品性能领先行业。2） 公司已实现电驱、电控、电源及各级部件模块的全链条布局，新品快速迭 代，第 5 代分布式高效电驱、电机控制器功率模组、定转子组件等产品已 实现量产，第 6 代电驱系统产品即将推出。此外，公司围绕整车智能化向 底盘域横向拓展，开始布局智能悬架产品及其控制技术。3）客户结构不断 优化，涵盖新势力&传统车企&海外车企，驱动力逐步多元化，产品也从电 控、电机单品往多合一迈进，同时前瞻性把握混动市场机遇，贡献明显增 量。海外市场实施“Local for Local”战略，设立匈牙利、泰国生产基地同 时快速推进海外研发中心，客户端目前已与沃尔沃、Stellantis、大众等建立 深度合作，产品从电源向总成拓展，后续随海外车企新增定点&原有定点开 始放量，有望实现较大突破。4）公司 25H1 电控/电机/驱动总成/OBC 市占 率分别为 10.10%/11.30%/7.10%/5.10%，均位居行业前列并稳步提升，其中 电控与电机在第三方供应商中排名第一，超越多家国际巨头，未来有望拿 到全球 10%左右装机量份额（其中国内有望达到 20%左右）。