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中泰股份研究报告：国内深冷潮头立，出海爆发欲试锋。国内深冷装置核心玩家，出海起步业绩高增。公司主营化工能源 领域的深冷装置，2025 年增长动能由国内切换到海外，带动利润 高增、盈利能力改善。根据中报，25H1 公司海外收入 1.7 亿元， 同比+576.5%，占总收入 13%；深冷设备毛利率 42.3%，创上市以来 新高。根据业绩预告，1-3Q25 公司预计实现归母净利润 3.25-3.55 亿元，同比+71.4~87.2%。

深冷出海长坡厚雪，海外供需错配带来出海宝贵窗口。（1）根据我 们测算，2023 年海外深冷工艺系统市场空间不少于 28.6 亿美元。 其中石油化工/天然气液化/工业气体分别为 18/6.7/3.8 亿美元。 （2）全球深冷相关资本开支接力上行，①根据 GPCA，2025 年中东 GCC 国家石化领域资本开支预计为 58.8 亿美元，同比+43.1%，2026 年预计将继续增长 24.2%，并在后面数年持续保持在高位，此外西 欧和北美乙烯裂解装置平均年限分别在 42 年、36 年，未来有潜在 很大的更新需求。②地缘冲突和能源转型导致天然气液化产能井 喷，根据 IGU，2028 年全球天然气液化毛新增年产能预计达 1 亿 吨，是 2024 年的 3 倍以上。（3）海外深冷龙头在手订单大量积压， 行业供不应求，中企出海迎宝贵窗口期。根据年报，2024 年全球 深冷龙头查特工业的热交换部门实现收入 10.4 亿美元，同比增长 16%，但同期新签订单 14.7 亿美元，同比增长 31.7%，积压订单 21.0 亿美元，达到当年收入 2 倍。

国内现代煤化工扩产在即，有望刺激深冷设备需求。受益于新疆 煤化工扩产，未来五年年均新增现代煤化工产能耗煤量不少于 3872 万吨，是 18-24 年平均水平的 2.2 倍，推进中的煤制气、煤 制甲醇项目合计至少 23 个。深冷设备广泛运用于现代煤化工的合 成气净化分离、煤制气后端液化、烯烃分离等工艺。公司是国内煤 制气净化、液化环节少数有成熟业绩的公司，有多套 MTO 分离业 绩，看好公司受益于现代煤化工扩产。