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医药行业创新药2025H1业绩综述：看好盈利改善，估值突破。

1、复盘：股价强势，盈利改善

股价：BD驱动是主线，临床数据和业绩配合。A股（2024.12.31-2025.9.8）荣昌生物（+208.87%）>益方生物 （+188.72%）>迈威生物（+165.35%）>诺诚健华（+123.05%）>康弘药业（+106.10%），H股（2024.12.31- 2025.9.15）荣昌生物（+666.67%）>三生制药（+430.55%）>科伦博泰生物（+211.70%）>诺诚健华 （+191.01%）>中国生物制药（+176.27%）>信达生物（+161.20%）表现突出。

研发：持续高强度，仍望延续。2025H1 32家样本创新药企研发投入336亿（YOY4.91%），较高绝对值下仍延 续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。

费用率：持续改善，扭亏/盈利持续兑现。21家样本创新药企业销售费用率和研发费用率2021-2025H1持续下降， 这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销售费用率、研发费用率 持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。

商业化：存量放量，增量突破。17家已商业化创新药企业2025H1产品销售收入（剔除BD交易首付款波动影响， 更具参考价值）达到566亿元，同比增长30%。创新药公司整体销售收入呈现向上突破趋势，一方面得益于更 多产品商业化，一方面得益于更多未满足临床需求陆续得到满足。

2、展望：工程师红利下估值突破

逻辑：国内政策驱动，估值全球重塑。在《全链条支持创新药发展实施方案》持续多地（广州、上海、北京等） 落地执行下，商保和医保谈判持续推进下，创新药医院准入望持续加速，我们持续看好创新药行业在支付端+ 医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空间。

国际化：工程师红利兑现期，全球重估。中国创新药License out更多的受让方是MNC，意味着中国本土创新药 已经得到MNC充分认可。中国“工程师红利”下，更高效的临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续 强化本土创新药未来确定性的国际化/BD趋势。

商业化：大单品启程，业绩加速向上。据我们统计，截止2025年9月15日CDE批准上市国产1类创新药数量达 到44款，已经超过2024年34款的前高。从靶点看，2024-2025年潜力靶点PD-1/VEGF、GLP-1、IL-4R、JAK1、 IL-17A均已开启商业化。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，我们认为本土创新药有望进入新一轮的收入 /利润加速期，我们看好本土创新药商业化向上逻辑不断验证和强化下投资机会。